2025年，公募基金改革按下快進鍵。業(yè)績基準調(diào)整、產(chǎn)品特征明確化、工具化轉(zhuǎn)型……一系列變革背后，是行業(yè)對“什么才是好產(chǎn)品”的重新定義。

過去，投資者習(xí)慣把資金交給“明星基金”，期待基金經(jīng)理能在所有市場環(huán)境下都交出高分答卷。但現(xiàn)實反復(fù)證明：沒有任何單一策略能夠永遠戰(zhàn)勝市場。2020年的白酒“王者”，近幾年成為了浮虧的重災(zāi)區(qū)；2023年的紅利“明珠”，在2024年9月后黯然失色。

真正的解決方案不是尋找“全能冠軍”，而是學(xué)會構(gòu)建基金組合。

當(dāng)產(chǎn)品特征越來越清晰、投資風(fēng)格越來越明確，投資者終于可以像搭建樂高積木一樣，用不同類型的基金構(gòu)建屬于自己的投資組合：用均衡配置的主觀多頭產(chǎn)品打底倉、用紅利增強守住回撤防線、用成長增強捕捉彈性、用主題增強產(chǎn)品進攻……

今天，我們就以廣發(fā)基金楊冬團隊管理的8只產(chǎn)品為樣本，展示如何利用工具化時代的產(chǎn)品矩陣，構(gòu)建一個攻守兼?zhèn)洹⑦M退有度的基金組合。

一、主觀多頭產(chǎn)品

定位“底倉”，對標寬基

提及廣發(fā)基金楊冬，很多投資者并不陌生。

他擁有19年證券從業(yè)、14年投資管理經(jīng)驗，在2021年7月接手管理公募基金前，有相當(dāng)長時間在管理專戶組合，經(jīng)歷過多輪牛熊周期。

楊冬任職時間較長的廣發(fā)多因子（002943），因2021年重倉周期股獲得極高收益而廣為人知，值得注意的是，這只產(chǎn)品已連續(xù)近8年戰(zhàn)勝滬深300、中證800、偏股混合型基金等主流指數(shù)，非常適合作為基金組合中的“底倉”產(chǎn)品。

楊冬將主觀多頭產(chǎn)品定位為適合投資者長期持有的底倉產(chǎn)品，業(yè)績比較基準對標市場主流寬基指數(shù)，行業(yè)配置相對均衡。

如上圖，其采用類“啞鈴”策略管理的三只主觀多頭產(chǎn)品，今年以來均表現(xiàn)優(yōu)異，主要區(qū)別在于：

• 廣發(fā)多因子：規(guī)模最大，純A股配置，行業(yè)配置更為均衡。
• 廣發(fā)均衡成長：在多因子的基礎(chǔ)上，進一步拓展港股投資范圍。
• 廣發(fā)價值領(lǐng)航：設(shè)有持有期限制，策略更為積極，今年業(yè)績表現(xiàn)最佳。

二、主觀+量化

打造工具化產(chǎn)品

前面提到，楊冬是做專戶投資出身的基金經(jīng)理，專戶組合通常要求控制組合回撤、追求中長期正收益。

基于此，楊冬比較早就在思考，什么樣的策略可以穿越市場周期，做到在不同的風(fēng)格環(huán)境下都能相對占優(yōu)。

經(jīng)過深入研究和比較，他發(fā)現(xiàn)：單一策略、單一風(fēng)格必然有其自身的周期性，只有開發(fā)復(fù)合策略的產(chǎn)品，才能提高產(chǎn)品的市場適應(yīng)性。

2022年開始，楊冬陸續(xù)在團隊中引入量化研究人員，并從2023年8月開始陸續(xù)推出“主觀+量化”相結(jié)合的Smart Beta策略增強產(chǎn)品。這類產(chǎn)品在風(fēng)格清晰的貝塔層面獲取alpha，產(chǎn)品特征更加清晰，便于投資者根據(jù)自身判斷進行配置，實現(xiàn)產(chǎn)品“工具化”。

目前楊冬管理的“主觀+量化”產(chǎn)品分為策略類和主題類兩大類型。

01 策略類產(chǎn)品：攻守兼?zhèn)洌胶饧t利與成長

我一直強調(diào)的觀點是：紅利和成長策略均能獲得較高年化收益，但都具有明顯的周期輪動特征。例如，2021~2023年紅利策略占優(yōu)，2024年至今成長策略表現(xiàn)更佳。

紅利策略的核心特征是穩(wěn)定性，長期持有能夠獲得可觀的絕對收益，但在某些市場情況下，相對收益會稍顯頹勢。

成長策略的典型特征是波動性，收益曲線往往呈現(xiàn)“進三退二”的走勢，對投資者的風(fēng)險承受能力和心理素質(zhì)要求較高。

上面講到，楊冬的主觀多頭產(chǎn)品是類“啞鈴”型策略，定位為“底倉”；而紅利與成長的策略搭配，同樣可作為投資者的“底倉”選擇。不同的是，后者對投資者的能力要求更高，需要結(jié)合自身對市場的判斷，主動調(diào)整兩者的配置比例，在攻守之間適時切換，從而構(gòu)建更適合自身風(fēng)險偏好的穩(wěn)健增長曲線。

具體來看，楊冬管理的策略類產(chǎn)品包括廣發(fā)穩(wěn)健策略（006780）和廣發(fā)成長智選（002802），業(yè)績基準分別主要對標中證紅利和國證1000成長指數(shù)。

先介紹廣發(fā)穩(wěn)健策略，楊冬自2024年1月4日接手管理，主要對標中證紅利指數(shù)。截至今年11月20日，任職回報達53.94%，同期業(yè)績基準為23.29%，中證紅利全收益為24.45%，超額收益穩(wěn)健且持續(xù)。

根據(jù)基金定期報告披露的投資策略及持倉，自2024年初開始，廣發(fā)穩(wěn)健策略是主觀多頭和量化各一半倉位。

量化層面，則是采用多個子策略，圍繞中證紅利做指數(shù)增強。

紅利類指數(shù)較為多元，不止我們所熟知的紅利低波，也有紅利成長，這部分倉位在廣發(fā)穩(wěn)健策略中占比較高，屬于今年產(chǎn)品超額收益高的原因之一。

在寫此文、查閱資料時，我留意到楊冬團隊即將再推出1只Smart Beta策略增強產(chǎn)品——廣發(fā)質(zhì)量優(yōu)選（A/C類：025788/025789），該產(chǎn)品將采用“主觀多頭+主動量化+AI增強”來構(gòu)建PB-ROE組合。

據(jù)說，區(qū)別于傳統(tǒng)的PB-ROE策略，質(zhì)量優(yōu)選的策略特色有兩個：一個是注重ROE的持續(xù)性與改善空間，篩選出既有安全邊際又有盈利改善潛力的公司；另一個是強調(diào)經(jīng)營效率（ROE）與成長性并重，更符合低增長、低通脹時代的企業(yè)定價邏輯。

從策略上很有新意也很有吸引力，但具體還得看策略跑出來的“曲線”，我們后續(xù)再留意。

02 主題類產(chǎn)品：三維增強，打造超額引擎

對于主題增強類產(chǎn)品而言，楊冬團隊在今年陸續(xù)發(fā)行了制造智選、科技智選和資源智選三只“智選”系列產(chǎn)品，分別對標申萬制造指數(shù)、中證新興成指和內(nèi)地資源指數(shù)。

這三只“智選”產(chǎn)品均采用“主觀多頭+主動量化+AI增強”的復(fù)合策略，力求在被動化指數(shù)的基礎(chǔ)上追求顯著超額收益，成為基金組合中“鋒利的矛”。

制造智選對標申萬制造業(yè)指數(shù)，持倉行業(yè)分布與基準基本相同，主要配置于電子、電力設(shè)備、機械和軍工等核心制造領(lǐng)域，進行量化增強。

這也反映出科技類高波動指數(shù)的超額難點：相較于小盤股的寬域選股優(yōu)勢，科技指數(shù)在單邊上行市場中，超額收益更依賴于對權(quán)重股(行業(yè))配置比例的精準判斷，對主觀研判能力要求較高。一旦判斷失誤，對超額收益的侵蝕會較為明顯。

目前科技板塊已進入調(diào)整階段，震蕩市反而有利于量化策略發(fā)揮，期待后續(xù)能發(fā)揮量化優(yōu)勢，持續(xù)創(chuàng)造超額收益。

目前，這三只主題產(chǎn)品運作剛剛步入正軌，投資者不妨加入自選，觀察他們的后續(xù)表現(xiàn)。

當(dāng)“明星基金”的光環(huán)褪去，“主觀+量化”融合成為行業(yè)的新嘗試，這場轉(zhuǎn)變標志著國內(nèi)公募基金行業(yè)正在走向成熟。

楊冬團隊管理的8只產(chǎn)品，正是這一理念的具象化實踐。這8只產(chǎn)品構(gòu)成了一個完整的配置工具箱：底倉產(chǎn)品提供穩(wěn)定基礎(chǔ)，紅利成長組合靈活攻守，主題增強產(chǎn)品捕捉機會——每一類都有明確定位和可預(yù)期特征。

這種清晰的產(chǎn)品定位、投資策略的區(qū)分，不僅在于基金管理人如何管理產(chǎn)品，更在于重塑投資者與基金之間的關(guān)系——從盲目追逐“明星基金”，到理性配置；從短期博弈，到長期陪伴；從全倉押注，到組合平衡。

當(dāng)產(chǎn)品成為可理解、可預(yù)期、可組合的工具時，投資者才能真正發(fā)揮主動性。你可以構(gòu)建穩(wěn)健型組合，也可以追求更高彈性；可以在震蕩時提高紅利比例，也可以在趨勢向上時加大成長配置。

行業(yè)的進化，終將回歸投資的本質(zhì)——而組合配置，正是這條理性路徑。