截至目前，基金2025年四季報(bào)已經(jīng)全部公布，各類基金四季度的變化以及投資動(dòng)向也都全部曝光。諸多券商在基金的四季報(bào)中看到了一些線索，作為2026年的提前布局，到底哪個(gè)板塊會(huì)占據(jù)主線“C位”?推動(dòng)行情的增量資金又從哪里來(lái)?

科技板塊VS資源品

基金在去年四季度有了“新寵”。華源證券稱，相比2025年三季度，主動(dòng)權(quán)益基金在去年四季度顯著增配周期板塊，周期板塊占比升至28.31%，環(huán)比增加4.95pct(百分點(diǎn));大金融板塊占比由去年三季度的4.57%僅提升至5.62%;而對(duì)科技、醫(yī)藥和消費(fèi)板塊的配置比例分別下降2.89pct、1.85pct、1.24pct。行業(yè)維度上，雖然電子、通信、電新為重倉(cāng)前三，但有色金屬、基礎(chǔ)化工和非銀主動(dòng)加倉(cāng)最多。

東吳證券稱，在多重因素影響下，資源品自2025年伊始走出了一輪大牛市;而當(dāng)下，機(jī)構(gòu)雖大幅提高了資源品行業(yè)的倉(cāng)位，但仍相對(duì)低配。因此，后續(xù)股商共振下，資源品行情仍有演繹的空間。

此外，他們還認(rèn)為，TMT(科技、媒體和電信)板塊后續(xù)倉(cāng)位有望進(jìn)一步提升。“主動(dòng)權(quán)益基金中TMT倉(cāng)位具備進(jìn)一步提升空間。2025年四季度TMT倉(cāng)位小幅回落，是我們此前強(qiáng)調(diào)的年末‘結(jié)賬季’博弈、倉(cāng)位再平衡邏輯。降倉(cāng)后，TMT倉(cāng)位處于2012年以來(lái)98%的歷史分位，絕對(duì)水平仍偏高，但看好后續(xù)倉(cāng)位的進(jìn)一步提升，原因有二：一是，擁擠度并不算高。基于公募配置倍數(shù)(單行業(yè)公募倉(cāng)位/行業(yè)流通市值占全A比重)衡量，以TMT核心的電子行業(yè)為例，電子截至2025年四季度的配置倍數(shù)約為2x，而歷史上該倍數(shù)多次觸及3x以上(如2021年二季度電力設(shè)備3.1x、2017年三季度食飲3.0x)。可見電子雖絕對(duì)倉(cāng)位偏高，但實(shí)際擁擠度并不高。二是，春季行情后半場(chǎng)的流動(dòng)性邏輯依然堅(jiān)實(shí)，疊加今年作為‘十五五’規(guī)劃的開局之年，上半年以科技創(chuàng)新與現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系為核心的政策主線有望進(jìn)一步強(qiáng)化，AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的擴(kuò)散仍是核心，公募今年上半年有望繼續(xù)增配TMT。”

到底哪個(gè)板塊會(huì)占據(jù)2026年主線“C位”?廣發(fā)證券認(rèn)為，本輪牛市，全球交易的主線都存在相似性，且市值集中度都在抬升：一類是科技板塊，另一類是資源和能源。這背后，分別對(duì)應(yīng)兩個(gè)宏觀敘事的定價(jià)，一個(gè)是AI產(chǎn)業(yè)周期加速、投資端火熱，另一個(gè)是去美元化周期、資源品重新定價(jià)。對(duì)應(yīng)到中國(guó)市場(chǎng)，如果現(xiàn)階段高景氣仍然具有稀缺性，那么基金籌碼的集中度提高、市場(chǎng)的市值集中度提高、板塊的交易集中度提高，也都不宜再以歷史的經(jīng)驗(yàn)數(shù)字、輕易作為“離場(chǎng)”的信號(hào)。

主動(dòng)權(quán)益基金VS被動(dòng)指數(shù)基金

數(shù)據(jù)顯示，截至2025年四季度末，主動(dòng)權(quán)益基金持股市值3.4萬(wàn)億元，股票型ETF持股市值3.8萬(wàn)億元。哪些基金會(huì)成為增量資金的來(lái)源?

廣發(fā)證券稱，2025年四季度，主動(dòng)權(quán)益基金的規(guī)模下降主要是受到階段性“回本贖回”的影響。本輪牛市，中高凈值人群的存款搬家確定性較高，居民入市的渠道和之前有所不同，單從公募基金渠道看，上一輪牛市是主動(dòng)權(quán)益基金，這一輪是“固收+”、ETF。

東吳證券也有相似觀點(diǎn)。他們分析，從基金持倉(cāng)數(shù)據(jù)能觀察到居民存款搬家已經(jīng)開始，“固收+”基金和指數(shù)基金是居民資金入市的重要渠道。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的居民而言，“固收+”基金作為存款、理財(cái)?shù)耐顿Y“進(jìn)階版”將得到青睞，從最新數(shù)據(jù)來(lái)看，2025年四季度，“固收+”基金規(guī)模達(dá)到2.6萬(wàn)億元，環(huán)比增長(zhǎng)9.8%，也指向其成為居民存款搬家的重要載體。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的居民而言，在經(jīng)歷了近年市場(chǎng)的起伏后，更在意自己選標(biāo)的、做投資、賺收益的成就感，因此更傾向于通過工具型產(chǎn)品入場(chǎng)，目前市面上的行業(yè)、主題ETF產(chǎn)品，更適合這類投資者。與之相對(duì)應(yīng)的是，指數(shù)基金規(guī)模在近幾個(gè)季度也出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。2024年三季度，指數(shù)型基金持股市值首次超越主動(dòng)偏股型基金;2025年四季度，指數(shù)型基金股票市值為4.70萬(wàn)億元(環(huán)比+3.4%)，主動(dòng)偏股型基金股票市值為3.37萬(wàn)億元(環(huán)比-5.2%)。

值得注意的是，基金2025年四季報(bào)僅披露了基金前十大重倉(cāng)股的情況，很多持倉(cāng)并沒有顯示出來(lái)，此外，基金倉(cāng)位不穩(wěn)定，尤其是靈活配置型基金，隨時(shí)會(huì)根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境動(dòng)態(tài)調(diào)整倉(cāng)位，投資者應(yīng)結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境及自身投資目標(biāo)進(jìn)行綜合判斷。

記者 王金萍