不知道從什么時候起，基金經(jīng)理們開始喜歡講故事，漲的越好、越貴的越喜歡講故事——什么市場空間巨大、行業(yè)處于快速成長期、改變生活、改變世界，所以每一次泡沫的時候都會產(chǎn)生無比堅定的信心和信念。投資市場類似選美，任何一個邏輯都要和其他的邏輯和公司做對比。

一、新能源車真的那么好?我不否認(rèn)行業(yè)的未來空間和可能帶來的變革，但是我們需要清醒地對價格和反映的事情有個真實客觀的認(rèn)識。2000年到2009年是個人電腦的快速成長期，2004年IBM把個人筆記本電腦業(yè)務(wù)賣給了聯(lián)想后，股票投資就沒有計算機(jī)硬件制造什么事兒;2000年到2004年是空調(diào)行業(yè)的快速成長期，出貨量很大，但是價格戰(zhàn)導(dǎo)致格力、美的的凈利潤率只有1.7%，最終把春蘭送上了斷頭臺……這樣的商業(yè)史太多，成長期往往不是一個行業(yè)好的投資時期，這個是商業(yè)常識，因為競爭會導(dǎo)致產(chǎn)品價格進(jìn)一步下降，當(dāng)看到一個行業(yè)有巨大空間的時候，蜂擁而入的競爭者會把價格血拼到底，特斯拉已經(jīng)是價格殺手，而未來還會有更多的價格殺手進(jìn)入。

二、光伏的硬傷是來自市值和產(chǎn)能投放。商業(yè)十分質(zhì)樸的底層邏輯就是高盈利會帶來產(chǎn)能擴(kuò)張，尤其光伏組件這種低級生產(chǎn)線，半年能做出很大的規(guī)模，隆基股份當(dāng)年就是依靠快速建廠以低成本優(yōu)勢實現(xiàn)了彎道超車。而它的低成本優(yōu)勢是否能一直保持?

三、最為致命的還是高估值。特斯拉的估值已經(jīng)是所有傳統(tǒng)車企的總和，這樣的市值和估值也許不是那么的合適。造車新勢力顛覆傳統(tǒng)車企也許為時尚早。

其他公司問題也是估值，本質(zhì)都是制造業(yè)公司。從我?guī)资甑臍v史性回顧角度，任何一次制造業(yè)公司PB超過10倍都是泡沫，99%后面都是一地雞毛，甚至要用多年消化這種估值，10倍PB的制造業(yè)公司是一個魔咒，規(guī)模越大，魔咒越靈。這個也算是估值中的常識，可以超越，超越的時間越久、幅度越大，最后反身時候越為猛烈，要么是時間，要么就是空間。

不講估值和盈利、只講故事的都是耍流氓。 

但是，如果新版“馬歇爾計劃”誕生，那么會改變很多的事情。我們在學(xué)習(xí)國際經(jīng)濟(jì)學(xué)的時候耳熟能詳?shù)囊粋€詞是“歐洲美元”，這是一個龐大的市場，是美元國際化的重要基礎(chǔ)。歐洲美元的形成就是二戰(zhàn)后馬歇爾計劃帶來的結(jié)果。同樣，全球性的基建開啟后，那么順周期的板塊也許將迎來很長的高光時刻。

投資的世界中，最后是估值戰(zhàn)勝邏輯，在估值低位的時候多想想催化劑，在估值高位的時候多想想黑天鵝，沒有永恒的發(fā)動機(jī)。最后，用一句話作為我思考記錄的總結(jié)，“我們以為擁有未來的未必有未來，我們以為沒有未來的才真正擁有未來。”

孫加瀅(投資者)