邊風煒 專欄 

從2018年后的消費牛市持續了兩年多的時間，估值創出歷史極致，而此次新能源、半導體也持續近兩年時間，估值基本不亞于2015年互聯網泡沫。而傳統行業的股價：慘不忍睹。這些強勢板塊或將臨近兩年趨勢的盡頭，此時加速，需防強弩之末。

上周市場出現大幅下跌，雖然對于2021年我們本就預期不高，但短期放量連續下跌依然出乎我們意料。下跌的主因是對于部分行業突發監管政策后形成的對行業的擔憂，并擴散到很多被監管行業，隨著一些政策解讀的陸續出臺，市場逐步企穩，不過對于這樣的下跌，恐怕是需要時間修復的。

而隨著情緒企穩后，創業板指數在上周四出現了接近6%的漲幅，這一漲幅應該是近幾年最大的漲幅了。一邊繼續強勢如火焰，而另一邊則繼續弱勢如海水，恐怕已經可以用“勢不兩立”來形容持有不同賽道的投資者了。

A股市場這樣的狀況并不少見，甚至在全球很多股市也經常出現，但歷時如此長、分化如此大的狀況依然很罕見。回想A股過去三十年，前二十年基本是齊漲共跌，雖有輪動，但分化較少。

近十年隨著上市企業的不斷增多，整體市場的供需已經很難再出現簡單的齊漲共跌了，因此從2012年后，無論是當年金融股的“一九”行情，還是2015年的互聯網行情，亦或是2017年的供給側行情，基本都是結構性的，一兩個行業在一段時間內形成對資金的虹吸效應，此時其余行業被邊緣化，直到估值達到極致，或資金供給出現問題。但回顧過去，一般這樣的行情少則半年多則一年，很難跨越年為單位。

而此次從2018年后的消費牛市持續了兩年多的時間，估值創出歷史極致，而此次新能源、半導體也持續近兩年時間，估值基本不亞于2015年互聯網泡沫，此時是趨勢的延續，還是接近盡頭?

如果仔細觀察會發現，隨著經濟復蘇的預期，美道瓊斯指數在今年明顯不弱于納斯達克，基本同步創出新高，甚至階段強于納斯達克，此時很多美股的傳統企業開始復蘇并獲得資金青睞，而此時我們A股則依然執迷于新能源、新科技，甚至從消費、醫藥中抽離資金繼續推高它們，更不談那些傳統行業的股價走勢了，一個詞：慘不忍睹。

這背后究竟是基本面的原因，還是資金過于同質化的原因?而此時我們看到市場連續放出巨量，高低位個股都出現了巨大振幅。經驗告訴我們，當強勢個股在巨大震蕩后再度出現加速上漲時，往往是最讓人心動的，而此時也往往是最危險的，這些強勢板塊或將臨近兩年趨勢的盡頭，此時加速，需防強弩之末。

(作者為國泰君安上海研究總監)