本周，市場最大的特點莫過于高低位個股同時放量寬幅震蕩，中報收官，行業(yè)業(yè)績最好的與業(yè)績較差的一起上漲，這算咋回事。

中報最好的兩個行業(yè)——新能源上游與周期上游，在喊了大半年的通脹后，幾乎所有的能想到的資源品價格都一股腦地往上漲，有人笑談，又到了拿“元素周期表”炒股的時候了，上一次這樣好像還是2006年房地產(chǎn)大發(fā)展的時代。

中報見光后，這些上游企業(yè)加速上漲，當(dāng)然資源品的價格漲了，相關(guān)行業(yè)業(yè)績也大漲，增收更增利。比如我看到一家鋰礦企業(yè)，收入同比增長70%，而利潤大增8倍多;另一家工業(yè)金屬龍頭，收入同比增長40%，而利潤大增20倍，可見通脹對上游企業(yè)的利潤影響之大。當(dāng)然這些個股在過去大半年也被資金反復(fù)挖掘，股價早已有少則一倍、多則幾倍的漲幅，不足為奇?，F(xiàn)在看來，通脹來了，治理難度還不小呢。

再來看看“受苦”的中下游，水泥龍頭收入同比增長8%，利潤下滑10%;光伏龍頭收入同比增長70%，利潤增長20%不到，增收不增利成了今年中報中下游企業(yè)的代名詞。

照理說，這樣的中報自然對應(yīng)股價的下跌，然而令人奇怪的是，本周市場在半年報收官后，漲幅居前的居然是大量的中下游行業(yè)，比如水泥、地產(chǎn)、機械，還有電力，這些行業(yè)的上游全部是煤炭、鋼鐵以及有色資源，在過去半年可以說是叫苦連天，股價也慘不忍睹，而在過去一周則表現(xiàn)搶眼。

很多人說，這是估值修復(fù)，跌多了總要漲的，我們卻認(rèn)為恐怕沒那么簡單。首先，在經(jīng)歷了大半年的通脹后，對于極致的上游價格，下半年必然將遇到更嚴(yán)格的調(diào)控措施，上游即使不大跌，要繼續(xù)高歌猛進恐怕沒那么容易。其次，在經(jīng)歷了連續(xù)的上游漲價后，下游產(chǎn)業(yè)醞釀著成本轉(zhuǎn)嫁，比如水泥八月開始漲價，電力醞釀漲價，家電開始漲價，這些因素會減輕三四季度企業(yè)的負(fù)擔(dān);最后是經(jīng)濟數(shù)據(jù)從預(yù)期回落來到實際回落，上半年強勁的出口開始回落，此時如何對沖，是否會加速專項債發(fā)行，適度提高基建比例，市場對于下半年投資加速的預(yù)期升溫也是此時這些中字頭基建企業(yè)上漲的原因吧。

當(dāng)然，再疊加超低的估值，似乎也就水到渠成。此時面對高高在上的新能源和跌入塵埃的地產(chǎn)基建，看著每天萬億元以上的成交換手 “互道珍重”，我想不妨再用2019年初送給大家的那句話收尾：“莫在山頂慕名而來，勿至谷底轉(zhuǎn)身離開?！?/p>

(作者為國泰君安上海研究總監(jiān))