本周市場成長指數在連續加速下跌后出現了單日5%以上的大陽線，市場情緒似乎欣喜不已，很多來電詢問雙創是否已經見底，我的回答是“跌得確實不少，但反轉為時尚早，局部或有錯殺，但整體的下跌合情合理。”

本輪成長股下跌有幾大因素，首先是高估值，很多新能源企業的估值之高類似2015年的互聯網+，泡沫明顯。然而，美聯儲即將連續加息猶如給高估值泡沫敲響喪鐘，全球高估值一片跌聲，此時讓我想起一句名言“泡沫破滅總有各種原因，但最大的原因其實就是泡沫本身”。

與此同時，國內疫情的反復，與海外各國的全面放開形成強烈反差，使得大量去年受益的出口企業在今年面臨挑戰，訂單、原材料、供應鏈都受到制約，作為全球制造業一環的中國制造，今年必然增速回落，估值與邏輯面臨戴維斯雙殺，時至二季度，加息與疫情仍在發酵，似乎看不到行業或板塊短期的反轉機會。

再來看看成長股的局部機會，畢竟在過去三個月很多成長股腰斬甚至跌去了70%，創業板指數已經跌了40%，反彈總會有的。從一季報的業績來看，成長賽道中三類企業似乎還不錯，第一是上游，海內外各種因素使得上游資源企業的盈利依然可觀，在美聯儲加息走向質變之前，或許還能維持高通脹，上游成為了機構扎堆的方向，反彈可期;第二是新型電子消費，手機銷量下來了，VR銷量上去了，從歌爾的一季報來看，VR產銷兩旺，相關產業鏈或許可期;第三是光伏一體化的部分企業，在新能源車、芯片半導體和光伏三者來看，從估值、確定性來綜合考量，似乎光伏一季報整體更好一些，部分一體化、大硅片企業可關注。

不過，再怎么說，在經濟復蘇之前，穩增長仍是主流，這點很難改變，5月市場或許將迎來第二個不錯的反擊時機，穩增長領頭、成長股局部唱戲，這一格局很難改變。對于很多深套在高估值、偽成長里的投資者而言，此時除了躺平之外，更應該反思當時追逐泡沫后的刺痛。

牛市里一年幾倍收益的比比皆是，而五年一倍收益的卻鳳毛麟角，投資從來不是智商的博弈，而是理性的比拼。

(作者為國泰君安上海研究總監)