本周7月社融數(shù)據(jù)出臺，結(jié)合之前的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，大致能夠看到過去一年我們的經(jīng)濟(jì)軌跡與周期走勢。

2021年我們的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅波動，在經(jīng)歷了二季度的高光時(shí)刻后，由于高通脹帶來的壓力，不得不重回穩(wěn)貨幣、并適時(shí)“拉閘限電”，這也使得2021年的經(jīng)濟(jì)猶如過山車般前高后低，并在2021年底重新把“穩(wěn)增長”放在了今年各項(xiàng)工作的第一位。

不過，大半年過去了，從各項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，由于疫情反復(fù)導(dǎo)致的各種問題正在逐一浮出水面，“穩(wěn)增長”成為了艱難的任務(wù)。如果說去年三季度我們最為擔(dān)憂的是階段性的“滯脹風(fēng)險(xiǎn)”，那么現(xiàn)在隱隱似乎有“蕭條”的跡象。

這些問題本該是大洋彼岸的歐美現(xiàn)在最擔(dān)心的，因?yàn)槲覀儺吘惯€有著較為寬松的貨幣環(huán)境，但在看完7月的社融數(shù)據(jù)后不得不開始擔(dān)心了。M2依然維持著12%的高增速，M1也還算可以，但信用的傳遞卻似乎遇到了極大的問題，銀行貸不出款，居民不愿意貸款，一切都陷入了停滯，再加上CPI與PPI的背離，“蕭條”的字樣不由在腦海里浮現(xiàn)。

“如果把經(jīng)濟(jì)比喻成一頭耕牛，那么釋放的M2就好比漲潮時(shí)的河水，但現(xiàn)在的問題是，河水漫漫，但耕牛卻不愿意飲水，甚至還對著河里撒了一泡尿”，之后怎么辦，企業(yè)不愿意貸款，也不能硬逼著“牛飲水”啊。

追根究底，還是三年疫情反復(fù)折磨后，企業(yè)的投資信心大幅下降，居民收入回落，貸款消費(fèi)的欲望也回落谷底，此時(shí)M2與社融數(shù)據(jù)的背離與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不振形成呼應(yīng)，想象中的“穩(wěn)增長”與復(fù)蘇卻步履維艱。

回到股市，M2的高企給了市場炒作的信心，雖然經(jīng)濟(jì)不振，但錢不少，好的東西都挺貴，便宜的東西都與地產(chǎn)基建相關(guān)，資金在新能源、新科技、新消費(fèi)中樂此不疲的炒作，很無奈，也很實(shí)際。

“穩(wěn)增長”的癥結(jié)卡在了地產(chǎn)，失業(yè)率也創(chuàng)了36個(gè)月新高，此時(shí)看著每天上百家漲停，心里卻有點(diǎn)發(fā)毛，希望是我們杞人憂天，希望“穩(wěn)增長”能最終在今年得以實(shí)現(xiàn)……

(作者為國泰君安上海研究總監(jiān))