本周上證指數(shù)跌到了3200點下方，在經(jīng)歷了一月“陽過、陽康”后，市場以跳空的方式站上3200點后就再也沒有看到過3200點下方，中間雖有波折，但似乎對于3200點一直認為是本輪行情的新起點，原因很簡單，新的一年、疫情后，一切都會好起來，總會好起來的。

那么多錢，那么低的利率，難道還能比去年更差嗎?而在四月經(jīng)濟和社融數(shù)據(jù)發(fā)布后，似乎整個市場，無論場內(nèi)還是場外都變得一片悲觀聲，0.1%的CPI，-3.6%的PPI，通縮的呼聲在高漲，而事實是近300萬億元的M2，在如此高的貨幣水位下，如果發(fā)生通縮，根本不可想象。

面對通脹，一般只需要加息、加準，收縮多余的貨幣，澆滅投資的熱情，看看海外就知道了;但面對通縮，特別是水漫金山的通縮，我不知道該如何，這就好比在一片汪洋中要點起火苗，歷史上似乎都沒有過，當然現(xiàn)在物價還沒有那么差，經(jīng)濟也只是一個月不及預(yù)期，說通縮言之過早。

但所有人都在期待政策，無論是降息，還是財政發(fā)力，抑或產(chǎn)業(yè)政策，總之市場在等待宏觀的企穩(wěn)信號。與此同時，匯率、北上資金都不利于市場，成交從萬億元以上重回七八千億元，只用了兩周時間，感覺一切預(yù)期都變了。

現(xiàn)在市場在討論跌破3200點后會不會跌到3000點，甚至已經(jīng)有人喊出了2800點，今年真的會比2022年更差嗎?我們真的要經(jīng)歷改革開放后的第一次通縮嗎?

看著日本股市重回1990年的高點，歐洲股市在高位震蕩，一時間感覺時光倒轉(zhuǎn)，日本五大商社的分紅率超過5%，當下日本利率依然負數(shù)，但我們這里五大行的分紅率也高達6%，雖然我們的銀行利率也有2%，然后看看滬深300和50指數(shù)的PE都在10倍出頭，這樣的估值實在不應(yīng)該恐慌啊。

“強預(yù)期與弱復(fù)蘇”，一季度我寫的策略報告標題，記得當時我說希望二季度我們能把弱復(fù)蘇改成強復(fù)蘇，現(xiàn)在二季度時間過半，數(shù)據(jù)印證仍是弱復(fù)蘇，地產(chǎn)銷售依然半死不活，消費復(fù)蘇成色不足，投資開工有氣無力，也難怪市場重回3200點。

一眨眼半年快過去了，2023全年GDP目標增長5%以上，穩(wěn)就業(yè)、促消費、抓投資，市場從期待到相信到失望，指數(shù)也經(jīng)歷了過山車，但一切仍將回到經(jīng)濟數(shù)據(jù)，如果你對經(jīng)濟仍有信心，那么現(xiàn)在就是谷底，反之……

(作者為國泰君安上海研究總監(jiān))