下半年不知不覺已經(jīng)行進(jìn)了半個(gè)月了，指數(shù)緩慢爬升，分歧猶存。從2016年注冊(cè)制逐步開展后，A股的體量不斷增大，不知不覺兩市上市公司數(shù)量快翻番了，流通市值增加更遠(yuǎn)超1倍。如果細(xì)數(shù)我們大A的流動(dòng)性收支情況，可以看到近兩年確實(shí)有些入不敷出。

A股每年需要消耗的資金大約有幾項(xiàng)，第一是IPO和再融資，雖然資本市場(chǎng)的主要任務(wù)是為實(shí)體融資，但不管市場(chǎng)好壞，每年幾百家的上市恐怕也有些過于教條了;第二是大股東減持，我們IPO留下的尾巴實(shí)在太大了，很多民企上市后家族及相關(guān)股東仍留有80%以上的控股權(quán)，那么減持成為勢(shì)在必行，無(wú)論企業(yè)經(jīng)營(yíng)好壞，“改善個(gè)人生活”是難以避免的，每年幾千個(gè)億萬(wàn)元富翁在我們的市場(chǎng)得以產(chǎn)生;第三是交易費(fèi)用，每天近萬(wàn)億元的成交，手續(xù)費(fèi)、印花稅自然不會(huì)少，而近兩年的量化基金更是高頻成交，消耗的資金相當(dāng)大，關(guān)鍵是人家還賺錢，這一進(jìn)一出可不得了，這三項(xiàng)每年幾萬(wàn)億元是必然要開支的。

再看看A股每年的進(jìn)項(xiàng)吧，首先是企業(yè)每年的分紅，雖然很多央國(guó)企近兩年分紅率提高，但總體A股現(xiàn)金分紅數(shù)額面對(duì)百萬(wàn)億元的市值依然屈指可數(shù);其次是公私募基金，但在經(jīng)歷了2020年前后的一次熱潮后，很多基民感受極差，導(dǎo)致近兩年基金新募資越來越難，近期更呈現(xiàn)贖回大于申購(gòu)的跡象;之后是北向資金，2017年后的一波行情很大程度上是北向資金的大舉新增，目前北向資金占據(jù)流通市值約5%，這塊資金近期受匯率波動(dòng)影響不小，未來依然可期;再次是養(yǎng)老、社保、保險(xiǎn)的長(zhǎng)期新增，但考慮穩(wěn)定和安全屬性，他們?cè)跈?quán)益上的比例應(yīng)該不會(huì)太高，這些資金的偏好應(yīng)該更多在高股息低估值上;最后是兩融，2015年的杠桿牛記憶猶新，從3萬(wàn)億元兩融額，到最低的0.7萬(wàn)億元多，到現(xiàn)在的1.5萬(wàn)億元左右，兩融是最激進(jìn)的資金，只能錦上添花，很難雪中送炭。這些資金除了養(yǎng)老社保的相對(duì)增量確定性，其他資金的不確定性依然很高，這也導(dǎo)致市場(chǎng)難以長(zhǎng)期走牛。

看完上述的A股收支情況，會(huì)發(fā)現(xiàn)每年支出幾乎是固定的幾萬(wàn)億元，而流入呢，忽高忽低，特別是逆勢(shì)價(jià)值類資金很少，未來鼓勵(lì)企業(yè)增加現(xiàn)金分紅、開放更多外資以及培養(yǎng)一批長(zhǎng)期養(yǎng)老保險(xiǎn)資金勢(shì)在必行，否則再過五年、十年，A股上萬(wàn)家企業(yè)，每年消耗資金更大，如何匹配收支?投資者期待的長(zhǎng)牛、穩(wěn)牛就更難了。

(作者為國(guó)泰君安上海研究總監(jiān))