截至本周，幾乎各大指數都回補了7月末政策性利好形成的跳高缺口，情緒回歸平靜。

大盤周線連續6連陰，成交創近一年新低，各種交易指標都指向短期市場跌的有些過頭了，反彈一觸即發。

反彈來了，不用過于興奮，一個連續下跌了近兩個月的市場，有反彈很正常，關鍵是何時扭轉趨勢，牛市何時回歸?

之前我們專門討論過此次下跌的內外因，經濟與匯率，經濟是核心，匯率是表象，而資本市場持續調整是內外因合力下的結果。

一個80多萬億元的市場，已經不是隨便單純依靠政策就能夠扭轉，很多老股民還把思維停留在90年代，“政策市”的烙印給這批投資者太深的印象。

我們必須承認，A股每一輪大牛市，一般都伴隨政策的引導和發布，但我們也會發現，隨著市場的不斷變大和機構投資者的占比不斷提高，簡單的一句話、一個減免政策、一個交易制度的變化，已經不能輕易改變中長期的市場趨勢，投資者關心的內容已經從態度向經濟基本面轉移。

90年代一句話能帶動指數出現翻番行情，2000年股權分置改革能讓指數走出兩年大牛市，但隨著全流通時代的到來，我們會發現，無論是創業板的出現，還是雄安新區的千年大計，無論是科創板的創立，還是注冊制的推行，都不能讓市場簡單走出大牛市，市場的每一輪行情必須與經濟數據、行業周期吻合。

2015年的移動互聯行情，2019年后的新能源、雙碳行情，都有著清晰的行業脈絡和盈利周期，因此當下如果你相信市場是臨近一輪新牛市的起點，那么你應該先找到下一輪行情的爆發行業和盈利周期。

而從現在的經濟環境來看，托底看地產，彈性看科技，但地產有瑕疵，科技不便宜，因此我們認為市場在經歷了兩個多月的持續調整后，技術性的反彈或一觸即發，但真正的扭轉趨勢或許尚需時日。

長假臨近，投資者們在出門的同時，不妨看看各地的經濟狀況，做個有心人，思考下行情如果在不遠的未來真正到來，那么引領下一波牛市的行業會是哪一個?5000家上市企業、80多萬億元的市值，也許我們看不到全面性的牛市，但結構性的行情和螺旋形的周期向上，依然會帶給我們資本的紅利。

(作者為國泰君安上海研究總監)