本周A股六月收官，上證指數再度跌破3000點，單月跌了近5%，但投資者的感受卻完全不同，因為個股中位數的跌幅遠大于指數，中證2000指數跌幅近10%，小微盤股跌幅更大。

2016年注冊制后新股發行過快，供求關系失衡，資金面難以跟上大擴容。7000億元，是目前A股兩市成交總金額，這一數字放在全球資本市場都是名列前茅的。記得2005年熊市前A股兩市一天交易金額才幾十億元，至今增大了近百倍，照理市場應該供不應求，欣欣向榮。

可實際情況是7000億元的成交金額被市場定義為縮量、無量、無人問津的市場，分析師們認為，兩市需要至少萬億元的成交額才能讓投資者感到有賺錢效應，才能有些操作性。

究其原因，就是股票供給量遠大于資金面。由于A股IPO發行量遠小于總股本，因此發行2000家企業實際等同于新增市場解禁幾倍于IPO的數量，市場難以承受;同時A股歷來喜歡均衡，大部分時間齊漲共跌，所有股票都要有一個主力，最后就是僧多粥少，全都吃不飽。

新“國九條”后，市場有望進入長期的縮容，資源配置效率也隨著新ST制度、分紅獎懲制度等逐漸優勝劣汰。也許未來萬億元以下成交額將成為一個常態，如何能在有限的資金下實現最大效率的配置，讓A股也能走出慢牛，這將是未來A股的最大課題。

無量的市場注定二次探底，等待市場各方統一認識、轉型的過程注定是痛苦的。適應并盡早地認知市場的轉變，才能充分在巨大變革中獲取有利位置。

(作者為國泰君安上海研究總監)