三季度A股市場表現相對低迷的背后，演繹的是市場較為一致性預期。地產政策轉向寬松，但短期量價改善有限，當前尚未對宏觀形成顯著的向上拉動。另一方面，外需持續向好之下，面臨著三季度需求降速帶來潛在的政治周期擾動、全球集運價格的上漲，讓中國制造和品牌出海的彈性和韌性也遭遇階段性挑戰。

從風格演繹來看，年初以來A股市場偏向低估值價值白馬，反映出投資者對“穩定性價值α”的集體性認同，三季度這種現象達到了極致，并進一步“縮圈”至極少數板塊，如水電、高速、港口等。

事實上，這種對“穩定性”的趨同性投資，既源于需求側內在穩定性和低波動，也來自于低資本開支帶來的低供給壓力，最終體現為高自由現金流和高分紅，即“低波紅利”屬性。A股上市公司的中報數據也確認了供給壓力周期性緩解和分紅比例提升的兩大趨勢。

“低波紅利”和“穩定資產”風格的崛起，是A股資產定價范式變遷的結果。當總需求彈性下降，分子端盈利的“邊際”和“變化”東西變少，分母端凈資產和內在價值的穩定性就具備了價值，加上ETF、險資和央國企等“類絕對收益”資金的影響力提升，重視分紅和穩定ROE的價值風格更受其青睞，對景氣成長和賽道為王的存量風格產生一定的擠壓。紅利和穩定資產投資的過程，也是重新認識內在價值的過程：一方面是高股息的“收付實現”，另一方面也是對未來自由現金流確定性的把握。

從短期來看，伴隨市場超跌反彈，紅利和穩定資產極致演繹的風格可能面臨一定波動，市場風格有望更均衡化。經歷前期充分下跌后，8月底A股各行業之間的“估值溝壑”修復較為充分，估值方差降至歷史低點，目前已經接近2008年、2012年和2018年的底部特征，交易層面估值超跌的特征較為明顯。

政策端，針對房地產放松和資本市場穩定的積極政策值得期待，電網和軌交投資、設備更新及消費品以舊換新等成為財政結構性加杠桿的新方向;加上9月份美聯儲有望開啟降息周期，將有助于緩和市場資金面和風險偏好的修復。

從中長期來看，隨著廣義資產回報率下降，高收益資產愈發稀缺、紅利低波類和穩定類資產仍是ETF、險資、社保和央國企等資金的首選。

除公用事業、煤炭、銀行、電信運營商、交運等傳統“類債”資產之外，越來越多的細分龍頭從改善資產負債表和現金流量表入手，具備成為 “穩定性價值α”新主線品種的潛質。這類企業身處一個供給格局優化的行業中，龍頭公司持續在收縮資本開支、減少無效內卷，通過穩健經營累計自由現金流和提高分紅，如果需求端保持一定韌性，ROE中樞大趨勢能穩步向上，典型行業包括白電、軌交、特高壓、文化紙、商用車、快遞、面板等諸多細分領域。