上周市場在經貿談判以及穩市場穩預期的金融政策利好落地后，呈現階段性見頂回落的走勢，而伴隨所有指數回補關稅沖擊留下的技術性缺口，指數再度上行明顯遭遇了更強的阻力。截至周五收盤，滬指單周下跌0.57%，報3348.37點;深成指下跌0.46%，報10132.41點;創業板指下跌0.88%，報2021.50點。

盤面上看，醫藥生物、綜合及有色金屬板塊漲幅居前，醫藥生物板塊受到龍頭公司在港股上市，以及創新藥企獲得海外巨額訂單等事件的刺激而明顯走強，資產重組或其他題材使得綜合板塊中的小盤題材股表現偏強，有色板塊的上漲則主要由黃金等細分板塊推動;計算機、機械設備、通信及電子板塊跌幅居前，短期AI、機器人相關題材缺乏有利催化且業績兌現較差而表現偏弱。

技術面看，滬指在進一步攀升后受到較強阻力，3400點關口始終存在壓制，目前失守5日和10日均線，或等待看空情緒釋放充分后才有回彈拉升的可能，指數多個指標暫時處于空頭形態中;創業板指整體表現更弱，亦失守短期均線，逼近下方20日均線，且日線SAR由紅翻綠，在整體偏好提升有限的情況下或難以強勢走高，大概率跟隨市場整體情緒波動。

后市來看，當前決定市場運行的主要矛盾，已并非中美經貿談判的走向，更多是國內經濟的表現以及內需的改善情況。5月12日中美兩國聯合聲明敲定暫時性利率10%，可能是目前關稅的下限，而美國針對中國的20%芬太尼關稅能否隨著談判而取消存在較大的不確定性，綜合來看國內輸美產品的平均關稅稅率或在40%，盡管顯著好于4月初的情形，但對于一些中低端制造業企業而言，其毛利率或受到較大的沖擊，繼而傳導至國內的就業、生產和需求，因此關稅對經濟的實際影響仍需觀察評估。而在關稅影響下，國內經濟基本面也受到擾動，4月供需均出現走弱，工業增加值同比增長6.1%，低于前值7.7%，社零增速回落至5.1%，比前值低0.8個百分點。投資方面壓力則要更大一些，房地產、制造業以及基建投資增速均有所下行，尤其是房地產投資跌幅再度擴大，累計同比下滑-10.3%，為連續第二個月下滑。

整體看，目前中美經貿的不確定性下降，但海外債券市場仍存異動，4月經濟邊際走弱符合季節性規律，但消費和地產結構性的回落仍抑制了市場風險偏好的修復，宏觀及政策預期層面或仍不足以推動市場突破震蕩區間，后續需觀察關稅暫緩期，即國內5月和6月經濟的韌性。配置上，仍然需要挖掘結構性的個股機會，紅利方向仍然可以在回調后進行配置，其他板塊主要關注細分景氣的行業，主要是科技成長中的創新藥、機器人、國產AI算力，消費板塊中的新型消費等，此外中期維度可關注市場供給持續出清的新能源板塊的困境反轉。

(南京證券研究所 姜凌波 執業證書號：S0620522070003)