上周A股先漲后跌，周四市場大漲，大盤站上3900點再創十年新高，隨后周五又再次大跌，成長風格大幅回落。滬指單周上漲0.37%，報3897.03點，深成指下跌1.26%，報13355.42點，創業板指下跌3.86%，報3113.26點。

盤面上看，有色、煤炭、鋼鐵板塊領漲，有色板塊受益于雙節假期內金價新高刺激延續走強，煤炭、鋼鐵板塊則在周五風格切換下迎來補漲，此外公用事業、石油石化、建筑、建材等年內表現偏弱的方向均逆勢走強;跌幅榜看，年內高景氣的成長風格集中兌現，傳媒、電子、電力設備、計算機、通信跌幅居前，市場在節后前兩日就出現巨幅波動，內部風格切換明顯。對于成長風格潛藏的兌現風險，我們早已反復提示，尤其是進入10月季報期，市場定價核心一旦向基本面轉移，高估值板塊的兌現難以避免。

后市來看，周末市場再出黑天鵝，特朗普宣布自11月1日起，對我國商品加征100%關稅，同時禁止所有關鍵軟件對華出口。其在社交媒體的發文充滿攻擊性，也導致周五美股出現大幅回落，中概股跌幅更甚，納斯達克金龍指數兩日下跌8%。本周市場難免受到其態度變化影響，短期沖擊難以避免，尤其是對比4月的關稅沖擊，本次A股市場估值已經大幅抬升，高位成長風格尤其是受益美國科技巨頭映射走強的科技板塊或遭遇更大規模的兌現，但中長線看則無需過度悲觀，反而可以在成長風格持續回落后再次尋覓擇機上車的機會。我們認為中美兩個大國的博弈如果以完全脫鉤告終，那對于美國也不是好事，反而不利于其產業巨頭壓降成本提高盈利，這點特朗普政府不會不知道，所以本次的“突然襲擊”更像是特朗普此前一貫的“極限施壓”手段，就是要在APEC會議前再度搶奪談判優勢，增加自己的談判籌碼，所以長線上看不管是美國AI產業巨頭、機器人龍頭，還是跨國藥企龍頭，都不會實質性地與中國徹底脫鉤，否則特朗普政府將面臨巨大的內部壓力。

我們此前反復提醒投資者適度兌現高位成長增厚安全墊的操作，當前正好可以在黑天鵝影響下等到更低的吸入機會，但并不建議盲目抄底，更好的策略是等待股價企穩后再低價買入。此外9月下旬以來我們提醒低吸回調的紅利股做長線底倉配置的策略也得到驗證，且仍可繼續低吸配置，如基建、高速、電力等方向。

(南京證券研究所 姜凌波 執業證書號：S0620522070003)