近期，美股科技股出現顯著分化，“七姐妹”有漲有跌，雖然財報業績依然優良，但對于AI的敘事邏輯似乎發生了巨大的變化。

本財報季，微軟、谷歌、亞馬遜和臉書四家巨頭表示，2026年的AI資本開支總額預計超過6000億美元，相比2025年增長71%，這恐怕也是歷史上最大的投入，但這樣的消息最后引發的是股價的跳水，四家企業股價最近跌幅都接近20%。

還記得幾個月前，甲骨文公布大額資本投入AI大模型，股價短期大漲30%，市場對于AI的投入持積極的態度。幾個月后，敘事邏輯突然變了，AI的大額投入被市場擔憂，很多賣方分析師指出存在現金流的過度使用、效率低下、商業閉環等問題。一句話，資本市場開始變得浮躁、焦慮，究其原因，恐怕還是估值與情緒。

當下納斯達克指數的估值在35倍以上，僅次于2000年，A股科創50指數和創業板指的估值也已經達到2015年的高度，如此高的估值需要更快的盈利增速、更多的流動性來支撐，此時資本開支面臨更嚴苛的考驗，稍有不足，資本市場就會用腳投票。

回看近期美股科技的分化，英偉達(似乎)一枝獨秀，高毛利、高增速、高預期;蘋果相對穩定，而剩余的很多科技巨頭都開始出現波動，主要原因還是對未來投入產出的擔憂，甚至近期出現了AI取代論，認為很多行業將徹底被AI取代，其中包括大量軟件公司、互聯網企業，這一論調有些杞人憂天了，但市場正在發酵。

市場先生總是這樣，時而癲狂，時而沮喪，當下市場也很割裂，我們只能區別對待，在AI的浪潮中，理性地判斷泡沫與低估，在AI終點到來前，把控好收益與風險。

(作者為愛建證券首席投顧)