今年以來，“三重壓力”不減，烏克蘭危機(jī)和疫情多點(diǎn)散發(fā)等超預(yù)期事件頻發(fā)。多重挑戰(zhàn)下，如何穩(wěn)增長?

百度財(cái)經(jīng)聯(lián)合中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇出品的“政策發(fā)力穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”系列直播第一場聚焦貨幣政策。

參加本次討論的嘉賓有中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、國家外匯管理局國際收支司原司長、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事管濤，大成基金副總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國人民銀行金融研究所原所長、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事姚余棟，長江商學(xué)院金融學(xué)教授、杰出院長講席教授、企業(yè)家學(xué)者項(xiàng)目副院長李海濤，以及華創(chuàng)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事牛播坤。

結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具精準(zhǔn)滴灌

有助于提高貨幣政策的有效性

近期，高層對貨幣政策有一些列新的表述。4月底，政治局會議提出貨幣、財(cái)政政策要有增量工具;5月11日召開的國常會，又特別提出財(cái)政貨幣政策以就業(yè)優(yōu)先為導(dǎo)向。

多重挑戰(zhàn)下，貨幣政策如何支持市場主體紓困?金融市場如何應(yīng)對美國貨幣政策轉(zhuǎn)向帶來的影響?作為本場直播的主持人，牛播坤將問題拋給三位貨幣金融領(lǐng)域?qū)＜摇?/p>

管濤表示，貨幣政策既要發(fā)揮結(jié)構(gòu)性政策工具的定向支持作用，同時(shí)在總量工具上要釋放適時(shí)加力的信號，也要保持一定的政策空間應(yīng)對未來的需要。

管濤指出，疫情對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)帶來的影響是非對稱的，不同地區(qū)、企業(yè)、行業(yè)受到的影響均有不同。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具精準(zhǔn)滴灌，定向支持，有助于提高貨幣政策的有效性。“要不然大水漫灌，錢去不了該去的地方，會帶來很多非意向的后果。”

近期，央行還推出了一批新的貨幣政策直達(dá)工具。比如，設(shè)立科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老、交通物流、煤炭清潔高效利用等專項(xiàng)再貸款。“這些都是面向經(jīng)濟(jì)發(fā)展重要領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)，有針對性地施力。”管濤強(qiáng)調(diào)。

姚余棟表示經(jīng)濟(jì)增長固然重要，但是穩(wěn)定市場主體也非常重要，“留得青山在，不怕沒柴燒”，留住市場主體，我們經(jīng)濟(jì)有韌性，反彈就很快了。

姚余棟特別指出，地方專項(xiàng)債發(fā)行要更平滑一些，不要集中發(fā)完，“不應(yīng)特別前置，因?yàn)榭赡軙α鲃?dòng)性產(chǎn)生沖擊。”他建議下半年發(fā)抗疫特別國債，“因?yàn)閯?dòng)態(tài)清零、15分鐘一個(gè)核酸檢測點(diǎn)、疫苗口服藥等都需要資金支持。”

姚余棟同樣強(qiáng)調(diào)，要更多使用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具精準(zhǔn)滴灌，“大放水，爆炒房子，這是不希望看到的。”

李海濤表示，要堅(jiān)持5.5%經(jīng)濟(jì)增長和動(dòng)態(tài)清零政策，就需要貨幣政策和財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力。但是外部環(huán)境，美聯(lián)儲持續(xù)加息，將會嚴(yán)重壓縮央行貨幣政策空間。

不過李海濤也強(qiáng)調(diào)，中國經(jīng)濟(jì)韌性是很強(qiáng)的，當(dāng)下需要的是稍微放一放，理性地看待各種問題。

將會有哪些增量工具?

4月政治局會議提出增量工具，中財(cái)辦副組長韓文秀近期出席發(fā)布會也表示相關(guān)增量工具都在路上。大膽猜測，接下來將會有哪些增量工具?

管濤認(rèn)為，貨幣政策增量工具主要體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)性工具方面，接下來針對“基層三保”、受困企業(yè)家庭可能會提供更多支持。還可能給銀行一些低成本資金，以降低負(fù)債成本，進(jìn)而引導(dǎo)降低對特定行業(yè)企業(yè)的金融支持或融資的成本。

管濤稱，現(xiàn)在也在考慮擴(kuò)大地方政府專項(xiàng)債的使用范圍，不僅僅是搞超前基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，還包括給地方中小金融機(jī)構(gòu)注資，擴(kuò)大信貸能力。

在管濤看來，減費(fèi)降稅方面留底退稅政策也還有更大的發(fā)揮空間。央行目前已經(jīng)上繳結(jié)存利潤8000億，主要用于留底退稅和地方轉(zhuǎn)移支付，這意味著留底退稅進(jìn)程大大加快。

姚余棟認(rèn)為，就中國的國情來說，一定要保市場主體、保就業(yè)，把錢給市場主體讓它熬過去。還可以再推出類似2020年三輪支持小微這樣的結(jié)構(gòu)性貨幣政策。4月份央行建立存款利率市場化調(diào)整機(jī)制，通過下調(diào)存款利率，從而降低銀行負(fù)債成本，可以進(jìn)一步提高銀行的積極性。

房地產(chǎn)政策方面，姚余棟提到子女與父母分離是非常痛苦的，“父母遷到子女工作的地方，可否給予改善指標(biāo)?”他認(rèn)為，這也是比較好的支持改善需求，合理需求的辦法。總體來看，該出招的出招，不要等，保就業(yè)，保民生，保市場主體。

全求共同面臨經(jīng)濟(jì)增長放緩難題

穩(wěn)定就業(yè)和物價(jià)不能動(dòng)搖

李海濤強(qiáng)調(diào)，當(dāng)下重要的是理性面對真實(shí)情況，“什么樣的政策負(fù)面效應(yīng)最少，這就是最好的應(yīng)對方法”。就算今年沒有5%經(jīng)濟(jì)增長，但是能夠保住實(shí)體、小微企業(yè)、中小企業(yè)也是好的。把未來三年的經(jīng)濟(jì)增長最大化，而不是今年馬上最大化。

管濤表示，經(jīng)濟(jì)增長放緩不僅僅是中國面臨的問題，也是全世界共同面臨的問題。4月底IMF更新世界經(jīng)濟(jì)展望，把今年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測值一次性下調(diào)0.8個(gè)百分點(diǎn)，美國下調(diào)0.3個(gè)百分點(diǎn)，中國下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)，歐元區(qū)一次性下調(diào)1.1個(gè)百分點(diǎn)。

在管濤看來，不管增長5.5%的目標(biāo)實(shí)不實(shí)現(xiàn)，有兩個(gè)關(guān)系到民生的問題，就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定都不能夠動(dòng)搖。推動(dòng)平臺經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，穩(wěn)定和帶動(dòng)就業(yè)，也是近期政策強(qiáng)調(diào)的重點(diǎn)。最近政治局會議、國務(wù)院常務(wù)會議都提到，對平臺經(jīng)濟(jì)治理要迅速拿出整改方案，推動(dòng)持續(xù)健康發(fā)展。

“政策可預(yù)期性增強(qiáng)，有助于提振市場信心”管濤強(qiáng)調(diào)，“一方面要有必要的財(cái)政貨幣政策的支持，另一方面要通過深化改革、擴(kuò)大開放，提高政策透明度和可預(yù)期性，穩(wěn)定預(yù)期提升信心。”

制約貨幣政策寬松的不是美聯(lián)儲加息，而是全面通脹

人民幣匯率靈活性對于央行貨幣政策自主性至關(guān)重要

近期人民幣匯率出現(xiàn)大幅波動(dòng)的情況，美聯(lián)儲剛剛加息50個(gè)基點(diǎn)，中美利差呈現(xiàn)倒掛的態(tài)勢，這些情形會不會掣肘央行貨幣政策?

管濤表示，中美貨幣政策分化確實(shí)會對跨境資本流動(dòng)、匯率走勢帶來一定影響。但是，目前中美貨幣政策分化還不至于成為中國貨幣政策的掣肘。

管濤回憶，2018年10月央行行長易綱參加IMF秋季年會談及“什么叫貨幣政策以我為主”，他講中國是個(gè)大國，大國貨幣政策對內(nèi)優(yōu)先，要優(yōu)先考慮國內(nèi)就業(yè)增長，物價(jià)穩(wěn)定情況。

管濤認(rèn)為，中國貨幣政策寬松的窗口期不是美聯(lián)儲加息，而是不要出現(xiàn)全面通脹。目前國內(nèi)通脹還比較溫和，CPI哪怕4月份2.1%，還是低于3%的目標(biāo)。不過通脹上升的勢頭應(yīng)該加以關(guān)注，所以近期央行提示，要關(guān)注物價(jià)走勢。

不過，管濤也表示，美聯(lián)儲加息和縮表提速，確實(shí)對我們的影響在進(jìn)一步加大。但是人民幣匯率靈活有助于釋放壓力，避免了預(yù)期的積累。如果匯率僵化，一旦內(nèi)外部環(huán)境發(fā)生變化，容易積累壓力形成單邊預(yù)期。“人民幣資產(chǎn)投資價(jià)值是看長期趨勢，不是看短期的價(jià)格波動(dòng)包括匯率的變化，”管濤強(qiáng)調(diào)，“從這個(gè)意義上講，保持匯率靈活性對于保障貨幣政策的自主性是非常重要的。”

管濤表示，做交易賺匯率波動(dòng)差價(jià)，猜匯率水平比較合適。但對實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對企業(yè)來講猜這個(gè)是沒有意義的，“立足主業(yè)、樹立風(fēng)險(xiǎn)中心意識，控制好貨幣錯(cuò)配和匯率敞口，用恰當(dāng)?shù)墓ぞ吖芾韰R率風(fēng)險(xiǎn)，這是可取之道。”

他還透露，最近有些企業(yè)也在講，目前調(diào)整差不多了，跑出來結(jié)匯了。“因?yàn)檫^去這些年人民幣基本是單邊上升，很多人手上攢了很多外匯，沒有機(jī)會換成人民幣，現(xiàn)在一看到人民幣調(diào)了可能就出來結(jié)匯了。”

只有美國經(jīng)濟(jì)衰退才能遏制通脹?專家分析美聯(lián)儲加息有三種結(jié)果

關(guān)于美聯(lián)儲加息，姚余棟提到，美國目前有點(diǎn)通脹持續(xù)的意味，甚至只有美國經(jīng)濟(jì)衰退才能遏制通脹。上世紀(jì)70年代美國用了10年時(shí)間，直到當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲主席保羅·沃爾克在1982年把隔夜利率提到20%，1983年美國經(jīng)濟(jì)衰退以后才把這個(gè)“老虎”關(guān)到籠子里。

姚余棟預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲大概率6月份可能會加息50個(gè)基點(diǎn)，如果連續(xù)4次議息會議，隔夜美債利率會到2.5%左右，將會對全球造成挑戰(zhàn)。

李海濤也強(qiáng)調(diào)，如果中國經(jīng)濟(jì)增長得好，匯率都會回來，所以中國應(yīng)該以內(nèi)為主。今年以來烏克蘭危機(jī)帶來能源價(jià)格暴漲，中國又遭受疫情沖擊，地緣政治帶來逆全球化，產(chǎn)業(yè)鏈帶回家為了“安全”犧牲效率，一系列因素在推高通脹，全球化紅利正在慢慢消失。

在李海濤看來，美聯(lián)儲通過貨幣緊縮，把通脹控制下來，通脹會持續(xù)一段時(shí)間，但不會像70年代滯脹那么高的通脹。

管濤對此補(bǔ)充稱，還可能有另一種情形，如果美聯(lián)儲超預(yù)期緊縮導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫破裂、經(jīng)濟(jì)衰退，可能短期是通脹，中長期是通縮。