除了大手筆分紅后募資補流，以及部分股東股權轉讓價格、時點或數量引人矚目之外，二度謀求A股IPO的上海文華財經資訊股份有限公司(以下簡稱“文華財經”)主營業務上也有值得注意之處。

文華財經是國內期貨交易軟件龍頭，自身服務和產品主要面向期貨市場。《大眾證券報》明鏡財經工作室記者注意到，文華財經的一關鍵業務用戶——期貨公司的最新合作數量少于5年前。此外，公司近年呈現整體提價態勢，但價格可能影響用戶數量，使得關鍵業務或提價空間是否存在“天花板”和是否迎來“天花板”，都成為文華財經需要面對的問題。

期貨公司合作數量倒退

根據最新招股書，文華財經的主業按業務類型分為基礎交易軟件服務、隨身行軟件服務、衍生增值軟件服務及其他產品及服務。其中，基礎交易軟件服務的對應產品為PC端的wh6，隨身行軟件服務的對應產品為移動端的隨身行App，衍生增值軟件服務的對應產品為PC端的wh7、wh8和wh9，其他產品及服務主要為賣斷式銷售軟件使用權、云主機服務和其他技術服務等。

實際上，在文華財經兩大關鍵服務和產品中，一個以服務于期貨公司為主的機構客戶，即基礎交易軟件服務對應產品wh6，根據招股書，wh6按期授權給期貨公司;一個以個人投資者為主，即隨身行軟件服務，對應產品隨身行App。

從價格來看，文華財經wh6產品的平均價格逐年提升。

2018-2021年上半年期間，wh6的年化平均價格分別為：2018年52.31萬元/套、2019年57.53萬元/套、2020年57.28萬元/套、2021年上半年59.20萬元/套，其中2019年提價最明顯，向期貨公司銷量為2018年146套、2019年147套、2020年150套、2021年上半年143套，2019年大提價當年同比只多賣一套。公司對應收入為：2018年7636.74萬元、2019年8456.51萬元、2020年8591.53萬元、2021年上半年4232.61萬元，完整年度的收入增長明顯放緩(見圖一)。

圖一：文華財經最新招股書wh6銷售情況截圖

翻閱文華財經2017年招股書可見，2014-2016年，主要對應產品為wh6的行情交易軟件服務費均價從每套25.27萬元/年上漲到36.95萬元/年(見圖二)。

圖二：文華財經2017年招股書wh6售價截圖

《證券日報》等曾報道稱，由于軟件費用問題，部分期貨公司與文華財經出現矛盾并棄用。

需要注意的是，文華財經2017年招股書顯示，截至2016年5月份，全國持續經營的期貨公司共149家，公司目前與國內145家期貨公司建立了良好的業務合作關系，占國內期貨公司總數的97.32%，而且指出“客戶數量是反映公司市場份額的重要指標，是影響公司經營業績的重要因素之一”(見圖三)。但最新招股書中文華財經披露：“截至2021年6月30日，公司已與國內138家期貨公司合作，占國內期貨公司總數的92.00%(見圖四)?！?/p>

圖三：文華財經2017年招股書期貨公司合作情況截圖

圖四：文華財經最新招股書期貨公司合作情況截圖

也就是說，伴隨著wh6產品整體不斷提價，文華財經與期貨公司合作數量和占期貨公司總數比例，反而較5年前都出現下降。

隨身行App收入見頂?

再看文華財經另一關鍵產品，最新招股書顯示，隨身行App的年化平均價格為2021年上半年420.16元/個、2020年315.04元/個、2019年410.93元/個、2018年414.58元/個，觀察可見，自公司2018年開始收費后連續兩年的價格出現下跌，直到今年才大幅回升(見圖五)。

至于隨身行App的銷售數量，最新招股書顯示為：2021年上半年148829個、2020年168465個、2019年191564個、2018年142730個，可見在2020年價格大幅下調后，當年銷量仍然明顯減少，不過今年上半年價格回升中銷量超過2018年。從收入來看，2021年上半年為3126.59萬元、2020年為5307.40萬元、2019年為7871.96萬元、2018年為1479.31萬元，2020年與銷量、均價同步，收入出現大幅下滑，雖然今年上半年平均售價、銷量不錯，但是年化來看收入可能較2019年有較大差距(見圖五)。

圖五：文華財經最新招股書隨身行APP銷售情況截圖

也就是說，收費價格一旦較高，文華財經主要針對個人的產品隨身行App收入會受到影響，而且從報告期內完整年度該產品用戶數量和收入的峰值來看，發生在2019年。

實際上，對于平均售價、銷量的變化，文華財經在最新招股書中也有說明：“從隨身行App平均售價來看，2018年和2019年平均售價基本持平，2020年較前兩年有所下降，主要系：隨身行App自2018年10月開始針對部分功能收費，初始收費模式包括流量卡和期間卡兩種：流量卡售價為0.2元/手，按實際成交手數扣費，期間卡售價為720元/年;2019年11月公司為配合期貨公司落實相關監管政策，調整了技術架構，并于2020年初調整了收費模式，由調整前的流量卡和期間卡兩種收費模式變更為僅期間卡模式，并下調了隨身行App期間卡的售價，由2019年720元/年下調至30元/月，因此隨身行App平均售價從2019年的410.93元/個/年降低至2020年的315.04元/個/年。2021年4月，公司上調了隨身行App期間卡的售價，由30元/月調整至50元/月，因此，隨身行App的平均售價從2020年的315.04元/個/年上升至2021年1-6月的420.16元/個/年?！?/p>

“報告期內，隨身行App的銷量分別為14.27萬個、19.16萬個、16.85萬個和14.88萬個，2019年銷量較2018年上升34.21%，主要系：隨身行App部分功能模塊自2018年10月開始收費，受益于該款產品在免費階段收獲的良好口碑和較高市場占有率，公司原有的隨身行App客戶陸續開始付費使用，隨身行App付費客戶在2019年達到報告期內峰值水平。2020年銷量較2019年下降12.06%，主要系：公司2020年初取消了0.2元/手流量卡收費模式，導致其中一部分交易頻率低、偏向使用小金額流量卡的用戶未購買新收費模式下的期間卡，從而影響了隨身行App的銷量，隨身行App平均服務數量從2019年的19.16萬個下降至2020年的16.85萬個?！?/p>

相較于股市而言，我國期貨市場投資者規?？傮w有限。有公開資料數據統計顯示，截至2019年7月底，我國期貨市場開戶數為142萬，其中機構投資者5萬戶左右。

文華財經在最新招股書中也介紹：“2021年6月，公司PC端交易軟件的月活躍用戶數(MAU)為61.98萬人，移動端隨身行軟件的月活躍用戶數(MAU)為150.15萬人，在國內金融衍生品交易軟件中位居前列，并持續保持優勢地位，公司系列軟件已經成為金融衍生品市場的主流交易軟件?！?/p>

因而，文華財經目前兩大關鍵服務對應產品會否面臨著用戶“天花板”?過往價格變化看繼續提價是否會影響銷售數量、收入，提價前景又是否面臨限制?公司與期貨公司最新合作數量、占比較2016年都出現下降的原因和趨勢會否持續?面向期貨公司等機構為主的基礎交易軟件服務(對應產品wh6)的護城河或者說壁壘究竟怎樣?未來被機構自研產品替代的可能性等等都難免令人關注。

就上述種種關于文華財經的疑問，《大眾證券報》明鏡財經工作室記者此前一并致電并通過電郵致函公司，截至發稿時未收到回復。

記者 爾東