浙江護童人體工學科技股份有限公司(以下簡稱“護童科技”)，正在謀求創業板上市，此次IPO擬募資5.70億元，分別投向年產35萬套綠色智能家具生產線項目、研發體驗中心及綜合辦公大樓項目和補充流動資金。

除了本報此前報道的報告期內穩居第三大供應商的企業與護童科技地址、固話曾完全相同，招股書對公司與大供應商關系可能存在“秘而不宣”情形之外，《大眾證券報》明鏡財經工作室記者還注意到， 護童科技核心募投項目、主要產品銷售收入增速，乃至公司向控股股東資金拆借、穩居公司第一大供應商的企業，也都有惹人關注之處。

大手筆募資擴產帶來難題

護童科技主營業務為易升降、多功能兒童學習桌椅等產品的研發、設計、生產及銷售。其中，學習桌椅為公司最主要產品，而且桌椅成套銷售為主，加上公司招股書顯示的主要產品平均單價來看，學習桌為公司核心產品。

翻閱招股書發現，護童科技報告期內學習桌的產能利用率呈現逐年下滑態勢，從2018年103.36%降至2020年的83.34%，去年上半年進一步下滑到72.46%(見圖一)。學習桌的產銷率在完整年度里也緩慢下降，2018年到2020年自99.24%降至96.75%。

圖一：護童科技招股書學習桌椅產能產銷情況截圖

與此同時，公司學習桌的平均單價在報告期內也存在一定波動(見圖二)：2018年為1339.26元、2019年為1370.41元、2020年為1344.74元，銷量分別為17.08萬件、21.30萬件、21.44萬件;2021年上半年，平均單價、銷量分別為1400.74元、9.22萬件。完整年度看，學習桌平均單價先升后降，銷量在平均單價下降后第二年增長乏力。

圖二：護童科技招股書主要產品銷售情況截圖

但是，護童科技的學習桌產能在報告期里肉眼可見明顯增長——從2018年16.65萬件猛增至2020年的26.59萬件，兩年增加了約10萬件(見圖一)。

而此次IPO，護童科技核心募投項目為新建產能的年產35萬套綠色智能家居生產線項目，擬投入4.47億元，接近全部擬募資金額80%。公司稱，該募投項目建設期為2.5年，預計達產后將年產學習桌椅35萬套，達產后年均收入72450.00萬元。

也就是說，以2020年公司產能大幅提升后的學習桌產能26.69萬件來看，核心募投項目2年建設完成并達產后的35萬套產能，相當于2020年學習桌產能的1.3倍左右，更是同期學習椅產能的1.45倍左右。

對于募投擴產的必要性、合理性上，公司在招股書中表示：“公司產能利用充分，產銷水平匹配，能夠有效地消化新增產能。報告期內，公司學習桌產能利用率分別為103.36%、98.53%、83.34%和72.46%，產銷率分別為99.24%、99.21%、96.75%和105.25%;學習椅產銷率分別為103.36%、98.88%、98.88%和94.87%。截至報告期末，公司擁有333家經銷商，共1389家經銷門店，147家直營門店，生產與銷售均具有一定規模。本次募集資金投資項目將顯著提升公司產品產能，實現公司業務規模的穩步擴張，提升公司盈利能力和經營實力。”

值得注意的是，以公司最近幾年學習桌銷量增長情況來看，護童科技充分消化大幅新增產能的可能性，不免令人生憂。公司學習桌2018年銷量為17.08萬件，2019年明顯增長后為21.30萬件，2020年微增到21.44萬件，2021年上半年為9.22萬件、年化看可能低于2020年或與其相當。

從2018-2020年的完整年度看，護童科技學習桌銷量的年均復合增長率還不到13%，假定公司2021年仍增長13%且之后繼續保持13%的年均復合增長率，公司即便到2025年，學習桌銷量也只有39.50萬件，而公司學習桌現有產能加上新建產能高達61萬件以上，屆時的學習桌產能利用率也不及65%，比2021年上半年的72.46%還低得多。

事實上，護童科技2021年學習桌銷量外界目前尚不得而知，2022年起的未來4年又能否繼續每年同比增長13%，更是未知數。

擴產收益是“藍圖”還是“畫餅”

更值得注意的是，公司招股書對于中國兒童桌椅市場發展，引用了艾瑞咨詢的研究數據：“根據艾瑞咨詢數據，2019年中國兒童學習桌椅市場規模為67.10億元，在未來數年內將繼續保持較高增長速度，預計2024年市場規模突破200億元”。因此公司稱，“行業總規模的擴張為公司消化新增產能提供有力支撐。”

記者查閱發現，艾瑞咨詢2020年3月發布的《2020年中國功能性兒童學習用品行業白皮書》確實顯示，2019年中國兒童學習桌的市場規模為67.10億元，在未來數年內將保持較快速度增長，2024年市場規模將突破200億元。但是，艾瑞咨詢在白皮書中還預計，2020年市場規模為97.80億元、同比增長45.75%，并預計2021年市場規模130.40億元、同比增長33.33%。實際上，護童科技招股書中也以圖片形式引用了2019-2025年中國兒童學習桌椅市場規模情況(見圖三)。

圖三：護童科技招股書引用艾瑞咨詢數據截圖

而招股書顯示，護童科技在2020年的學習桌椅合計銷售收入4.53億元，較2019年的4.64億元下滑，2021年上半年合計銷售收入2.03億元、年化來看可能低于2020年或與相當(見圖四)。護童科技2020年來兒童學習桌椅銷售收入應當處于下滑通道，與艾瑞咨詢給出的學習桌椅2020-2021年市場規模大幅增長33%-46%情況背道而馳。何況，艾瑞咨詢的預測顯示,兒童書桌椅市場規模增速在2020年起持續下滑，到2025年市場規模只增長10%出頭。

圖四：護童科技招股書學習桌椅銷售收入截圖

也就是說，雖然整個行業都面臨疫情影響，護童科技2020年最主要產品學習桌椅的營收增速大幅低于艾瑞咨詢預測的行業整體增長水平。即便以公司全部營收來看，2020年5.47億元也率低于2019年的5.51億元，2021年上半年營收2.46億元、年化來看可能低于2020年或與其相當。

雖然公司在招股書中稱“公司預計未來銷售收入將繼續保持增長，本項目新增產能主要將通過公司現有營銷渠道來消化。”但以公司最近幾個完整年度的銷量增長情況以及2020-2201年增速明顯低于行業整體增長水平來看，公司能否消化如此大規模的新增產能存疑。

還有，護童科技招股書中宣稱核心募投項目100%達產后帶來的新增年均銷售收入72450萬元，并以此測算出29.04%的稅后內部收益率、13120.73萬元的年均凈利潤(見圖五)，究竟是難以企及的“畫餅”，還是可以實現的“藍圖”，同樣值得關注。

圖五：護童科技招股書核心募投項目經濟指標截圖

上述種種情形引發諸多疑問有待護童科技解惑：

1、公司引用艾瑞咨詢數據預測的中國兒童學習桌椅2020年市場規模同比增長45.75%，2021年同比增長33.33%，明顯高于公司同期學習桌椅銷售收入增速，公司學習桌椅銷售收入為何大幅遜于市場整體增長水平?

2、在整個行業都受到疫情影響下，艾瑞咨詢預測行業仍明顯增長，公司2020年學習桌椅銷售收入卻逆勢下滑，2021年可能也逆勢下滑，原因何在?公司經營上或者其它方面的競爭力是否出現問題?

3、2020年至2021年公司最主要產品學習桌椅銷售收入已逆勢下滑或可能繼續逆勢下滑背景下，結合公司學習桌產能利用率持續滑坡，公司如何看待，是否是自身經營上存在問題而導致?

4、2020年至2021年公司最主要產品學習桌椅銷售收入出現逆勢下滑或可能繼續逆勢下滑背景下，結合公司學習桌產能利用率持續滑坡至72%出頭，公司卻欲擬用募資新建學習桌椅產能超過現有產能一倍以上，其合理性、必要性何在?

5、公司擬大手筆使用募資4.47億元新建學習桌椅產能，而公司過去幾年學習桌銷量的年均復合增長率不到13%，即便公司繼續保持該增速，2025年時學習桌銷量也只不及現有加新建產能的65%，公司如何看待核心募投項目的資金使用效率、回報率?以此來看大幅擴產的合理性、必要性何在?

《大眾證券報》明鏡財經工作室記者此前就上述疑問一并致電并通過電郵發去新聞采訪函，截至發稿時未收到回復。對于護童科技其它情形，本報將繼續跟蹤。

記者 爾東