正在IPO闖關的上海瑞晨環保科技股份有限公司(以下簡稱“瑞晨環保”)，近日更新了招股說明書，擬登陸深交所創業板，此次IPO，擴增產能是公司最重要的募資需求——擬募集資金4.49億元中，1.5億元用于補充流動資金，其余均投向“高效節能風機產業化建設項目”。

除《大眾證券報》此前報道在增資過程中，瑞晨環保與多位投資者簽署對賭協議， IPO前夕雖然清理卻附有可恢復條款，以及公司重要外協廠商披露有誤、社保參保人數與經營規模匹配度問題外， 明鏡財經工作室記者還發現，一心擴產增能的瑞晨環保，其擬大幅擴產的風機近年產銷率下滑，尤其是2021年上半年，這一核心產品的產銷率已跌至不足五成，讓人不禁為其募投后的產能消化能力捏一把冷汗。

核心產品風機產銷率下降

瑞晨環保的主營業務為高效節能設備的研發、設計、生產和銷售，其核心產品為高效節能離心風機、高效節能離心水泵等節能類產品。招股書顯示，上述產品主要應用于工業企業等客戶的生產環節，主要面對鋼鐵、水泥等高耗能行業客戶，瑞晨環保一般通過測試評估、方案設計溝通、模 型及產品設計、生產銷售定制化的設備，最終實現節能降耗的預定目標。

2018-2021年6月，瑞晨環保高效節能離心風機、高效節能離心水泵兩大核心產品的收入分別為1.44億元、1.95億元、2.92億元、1.46億元，占公司營業收入的比例分別為99.62%、99.31%、97.80%、98.00%。

對上述產品類別進一步分析可以發現，瑞晨環保的營收實際更依賴風機產品。2018-2021年上半年，買斷業務占瑞晨環保全部營業收入的73%-87%，而買斷業務中，風機產品的收入分別為8302.05萬元、1.43億元、2.30億元、1.23億元，對應公司全年主營業務收入的比例分別為57.76%、73.38%、78.96%、84.68%，從上述數據不難看出，不僅風機收入對于公司的營收貢獻較大，而且瑞晨環保對風機產品的收入依賴度也呈現出逐年上升的趨勢(見圖一)。

圖一：主營業務收入產品類別分析招股書截圖

需要注意的是，瑞晨環保此次募資用途主要聚焦在提高風機的產能，其擬募集資金近三分之二，約2.99億元擬投入“高效節能風機產業化建設項目”。

根據招股書，該項目實施主體為公司全資子公司湖州瑞晨智能制造有限公司，建設地址位于浙江省湖州市南太湖產業集聚區長興分區綠色智能制造產業園，整個項目建設周期計劃為2年，在項目建成后，計劃年產 1200 臺高效節能風機(含 600 臺大型風機、600 臺小型風機)，以滿足市場需求(見圖二)。

圖二：募投擴產項目產能情況分析招股書截圖

如果只看瑞晨環保在2018-2021年上半年，分別為101.14%、104.51%、100.63%、104.85%的產能利用率情況來分析，公司一直處于飽和狀態的產能利用率，讓瑞晨環保擴充產能的決定看起來合理且非常必要。

然而，如果細看公司風機產品的產銷率，能夠發現公司開足馬力生產飽和的同時，瑞晨環保核心產品風機的產銷率近年來整體卻在走下坡，而且下滑趨勢明顯。根據統計，2018-2021年上半年，公司的風機產量分別為114臺、255臺、839臺、677臺，而銷量則分別為91臺、215臺、556臺、334臺，對應的產銷率則分別為79.82%、84.31%、66.27%、49.34%(見圖三)，上述數據情況顯示，瑞晨環保風機的產銷率在2021年上半年還不足五成。

圖三：公司產品產銷率情況招股書截圖

對于2021年上半年風機產銷率的大幅下滑，瑞晨環保如是解釋：“2021年1-6 月，一方面公司業務規模持續擴大;另一方面，受客戶驗收季節性影響，公司在上半年生產發貨較多，集中在下半年經客戶驗收確認收入，因此，2021年1-6月公司產銷率較低。”

但是，以完整年度的產銷數據看——2020年，瑞晨環保風機的產銷率較2019年已經出現大幅下滑，由84.31%下降至66.27%。

從此次募投產能擴充的計劃來看，如果募投成功，那么兩年后，瑞晨環保將新增1200臺高效節能風機(含 600 臺大型風機、600 臺小型風機)的產能。盡管招股書并未具體披露瑞晨環保在大型風機和小型風機的具體數據，但是，2020年公司風機整體銷量為556臺，如果以募投1200臺高效風機的新增產能來看，公司新增風機產能超過2020年度銷量的兩倍。而以2021年上半年，公司104.85%的產能利用率、677臺的風機產量來看，瑞晨環保2021年全年的風機產能可能超過1200臺，加上新增產能，意味著兩年后，公司風機的年產能將會超過2400臺，而2021年上半年，公司的風機銷量僅為344臺，屆時的產量與現在的銷量之間存在著一道 “鴻溝”，公司在產銷率已下滑的情況下，能否在兩年之內，實現銷量的數倍增長，完成新增產能的消化，成為一個讓人擔憂的問題。

生產瓶頸問題

與公開報道似“存矛盾”

根據招股書披露的瑞晨環保擬募投2.99億元的高效節能風機產業化建設項目的資金運用計劃，其中0.99億元用于購買主要生產設備，2億元募資款擬用于生產用建筑、工程費用及工程建筑等其它費用。

值得一提是，早在2019年11月，水泥人網曾刊發文章，報道瑞晨環保的湖州生產研發基地已成功投入生產，該子公司在2019年底時已實現產能由原來的1000臺水泵提升至3000臺水泵和600臺風機(見圖四)，在產能上有了數倍的提升。

圖四：水泥網相關報道網絡截圖

從上述的報道來看，2019年底，僅瑞晨環保的湖州子公司的600臺風機年產能已可以履蓋公司2020年全年556臺風機的整體銷量。

隨后在2020年9月22日，瑞晨環保全資子公司——湖州瑞晨智能制造有限公司，其所在的長興地區當地對外宣傳辦公室的官方媒體——“長興發布”公眾號上刊發了一篇文章《長興這家企業挺特別——特!別!忙!》，對瑞晨環保的子公司——湖州瑞晨智能制造有限公司(即此次募投擴產的實施主體)的生產經營情況進行了專門報道，該報道稱瑞晨環保子公司2019年正式投產以來，接近滿負荷運轉狀態，企業的訂單同比增長50%，已經釋放了90%的產能。在文章中，該子公司生產副總監趙鵬舉曾表示：“我們要重新規劃一個新廠房，規劃設計完成后就開始建造，差不多明年年底，建設工作能結束，基本上能解決現有的生產瓶頸問題。” 屆時，僅長興生產基地的產值就可達到5億元(見圖五)。

圖五：長興發布相關報道截圖

按照當時的發布，2021年底，瑞晨環保的湖州瑞晨智能制造有限公司這一子公司的產值即可達到5億元，已基本可以解決生產瓶頸問題。

而從瑞晨環保招股書披露的2021年1-9月公司整體營收來看，前三季度整體營業收入為2.47億元，預計公司全年整體的營業收入為3.86億元—4.21億元。

從公開報道所指2019年底時，僅子公司湖州瑞晨智能制造有限公司已實現產能由原來的1000臺水泵提升至3000臺水泵，結合公司2020年154臺、2021年1-6月21臺水泵的整體銷量，容易讓人產生公司在產能安排上存在“盲目性”的疑慮。

再根據公開報道中預測的2021年底，僅湖州瑞晨智能制造有限公司這一子公司的產值即可達到5億元來看，2021年度瑞晨環保的整體發展尚未達到子公司的產值能力。

招股書披露的擬募投“高效節能風機產業化建設項目”，其備案文號為“2012-330522-04-01-216403”，這是否意味著該項目的最早備案時間為2012年，距今已有十年之久?該問題也頗讓人疑惑。

圍繞著公開報道、官方發布以及招股書披露的瑞晨環保風機產品近年出現的產銷率下滑，一系列問題惹人關注——公司在目前風機產銷率不高的情況下，再募資大幅擴增風機產能，擴充的產能是否能夠及時消化?子公司生產副總監在2020年“長興發布”刊發報道中表示“差不多明年年底，建設工作能結束，基本上能解決現有的生產瓶頸問題”，其中提及的重新規劃的新廠房，是否與此次的募投項目有關?如果有關，那么該項目是否如期于2021年底建設完成?如果未能完成，原因是什么?如果與此次募投項目無關，那么上述發布提及的新廠房建設是否已經可以解決現有產能的瓶頸?如果未能解決，那與“長興發布”提及的解決產能瓶頸是否存在矛盾?此外，募投項目備案文號為2012-330522-04-01-216403，是否意味著該項目在2012年即已完成備案?如果是，那么時隔十年后才開建的原因是什么?當時的項目備案規劃和目前的產業形勢定位是否相符?”

就上述疑問，《大眾證券報》明鏡財經工作室記者曾致函并致電瑞晨環保，截至記者發稿未收到回復。 記者 尹玨