IPO之路頗為坎坷的廣州熵能創(chuàng)新材料股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“熵能新材”)，8月15日披露了深交所對(duì)公司的審核中心意見(jiàn)落實(shí)函的回復(fù)，創(chuàng)業(yè)板定位、關(guān)聯(lián)交易、業(yè)績(jī)波動(dòng)與主要客戶等方面受到關(guān)注。

從科創(chuàng)板IPO撤材料后轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板的熵能新材已經(jīng)經(jīng)歷過(guò)兩輪審核問(wèn)詢。此次創(chuàng)業(yè)板IPO，熵能新材擬募資2.75億元用于三個(gè)募投項(xiàng)目，其中，熵能珠海功能聚合物新材料制造基地二期(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“熵能珠海基地二期”)為核心募投項(xiàng)目。

然而值得注意的是，《大眾證券報(bào)》明鏡財(cái)經(jīng)工作室記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，公司招股書(shū)披露的包含核心募投項(xiàng)目的熵能珠海基地項(xiàng)目投資總額3.90億元，明顯高于該項(xiàng)目環(huán)評(píng)報(bào)告書(shū)顯示的投資金額;同時(shí)，核心募投項(xiàng)目的環(huán)保投資更是超過(guò)整個(gè)熵能珠海基地項(xiàng)目環(huán)評(píng)報(bào)告顯示的環(huán)保投資金額。

新項(xiàng)目投資額遠(yuǎn)高于環(huán)評(píng)報(bào)告書(shū)

熵能新材主業(yè)為高分子材料助劑研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括增韌劑、抗滴落劑和聚合物加工助劑等，主要應(yīng)用于工程塑料、通用塑料等行業(yè)。2021年12月，公司創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)獲受理，而在不久之前，公司撤材料終止了科創(chuàng)板上市首發(fā)申請(qǐng)。

轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板IPO的熵能新材此次募投項(xiàng)目、使用資金并未改變——擬使用募資2.75億元，其中1.60億元投向熵能珠海基地二期，6500萬(wàn)元用于創(chuàng)新研發(fā)中心，另外5000萬(wàn)元用于補(bǔ)流及償還銀行貸款。

查閱最新招股書(shū)可見(jiàn)，公司此次核心募投項(xiàng)目，即熵能珠海基地二期的建設(shè)地點(diǎn)位于珠海市高欄港經(jīng)濟(jì)區(qū)石化專(zhuān)區(qū)平灣四路中段南側(cè)，將根據(jù)公司產(chǎn)品市場(chǎng)需求，對(duì)增韌劑的生產(chǎn)線進(jìn)行擴(kuò)建，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后公司將新增13500噸增韌劑的生產(chǎn)能力。具體來(lái)看，建設(shè)投資1.30億元，預(yù)備費(fèi)及鋪底流動(dòng)資金3000萬(wàn)元，項(xiàng)目建設(shè)期為12個(gè)月。

“‘熵能創(chuàng)新材料(珠海)有限公司功能聚合物新材料制造基地’項(xiàng)目擬分兩期實(shí)施，總投資額約為39000.00萬(wàn)元，年產(chǎn)能為30000噸高分子材料助劑。一期項(xiàng)目主要包括年產(chǎn)能16500噸高分子材料助劑的生產(chǎn)設(shè)備投資和全部的土建工程，擬投資額為23000.00萬(wàn)元，不包括在本次募集資金投資項(xiàng)目中;募投項(xiàng)目是備案項(xiàng)目的二期，主要包括年產(chǎn)能13500噸高分子材料助劑的生產(chǎn)設(shè)備投資，不含土建工程，擬投資額為16000.00萬(wàn)元(見(jiàn)圖一)。”熵能新材進(jìn)一步稱(chēng)。查閱發(fā)現(xiàn)，公司2021年6月沖擊科創(chuàng)板及之后披露的招股書(shū)均稱(chēng)該項(xiàng)目?jī)善谕顿Y金額合計(jì)3.90億元。

圖一：熵能新材最新招股書(shū)核心募投項(xiàng)目介紹截圖

公司招股書(shū)在建工程情況顯示，熵能珠海基地一期投資已接近完成。具體來(lái)看，2021年，熵能珠海基地一期期初金額7084.75萬(wàn)元，當(dāng)年增加15148.35萬(wàn)元，轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)6763.74萬(wàn)元后，期末為15469.36萬(wàn)元，意味著轉(zhuǎn)固及在建工程金額合計(jì)22233.10萬(wàn)元(見(jiàn)圖二)。從招股書(shū)所稱(chēng)一期擬投資2.30億元來(lái)看，16500噸產(chǎn)能的一期建設(shè)投資基本完成，達(dá)產(chǎn)并不遙遠(yuǎn)。

圖二：熵能新材最新招股書(shū)在建工程截圖

值得注意的是，公司熵能珠海基地兩期項(xiàng)目投資總金額3.90億元，與環(huán)評(píng)報(bào)告書(shū)顯示的該項(xiàng)目投資金額存在較大差異。

查閱珠海生態(tài)環(huán)境局的環(huán)評(píng)批復(fù)公示發(fā)現(xiàn)，2020年4月16日受理、當(dāng)年6月5日批復(fù)同意的熵能珠海基地項(xiàng)目，設(shè)計(jì)年產(chǎn)功能聚合物新材料30000噸，其中抗沖擊改性劑27500噸/年(增韌劑屬于此類(lèi))，阻燃抗滴落劑2500噸/年。

進(jìn)一步查閱2020年3月編制的熵能珠海基地環(huán)評(píng)報(bào)告書(shū)顯示，該項(xiàng)目總投資約3億元(見(jiàn)圖三)，無(wú)論建設(shè)地點(diǎn)位于珠海市高欄港經(jīng)濟(jì)區(qū)石化專(zhuān)區(qū)平灣四路中段南側(cè)，還是總用地面積為35051.03平米，與公司招股書(shū)相關(guān)信披吻合。公司招股書(shū)在土地使用權(quán)中，披露有與該用地面積吻合的工業(yè)用地，地址、權(quán)利人與環(huán)評(píng)報(bào)告書(shū)相同，取得時(shí)間為2018年。

圖三：熵能新材環(huán)評(píng)報(bào)告書(shū)項(xiàng)目介紹截圖

也就是說(shuō)，環(huán)評(píng)報(bào)告書(shū)中的熵能珠海基地總投資約3億元，招股書(shū)卻稱(chēng)該基地兩期合計(jì)投資3.90億元，兩者相差9000萬(wàn)元。如果以公司在建工程及轉(zhuǎn)固后看，熵能珠海基地一期投資已超過(guò)2.22億元，與環(huán)評(píng)報(bào)告書(shū)顯示的整個(gè)熵能珠海基地投資金額相差不到8000萬(wàn)元，而公司此番IPO卻準(zhǔn)備募資1.60億元用于熵能珠海基地二期項(xiàng)目。

疑問(wèn)油然而生，公司招股書(shū)均稱(chēng)該基地兩期投資總額合計(jì)3.90億元，為何明顯高出環(huán)評(píng)報(bào)告書(shū)顯示的投資金額?同時(shí)，根據(jù)公司招股書(shū)，熵能珠海基地一期轉(zhuǎn)固及在建工程金額合計(jì)已達(dá)到2.22億元，以環(huán)評(píng)報(bào)告書(shū)顯示的3億元投資金額來(lái)看，公司核心募投項(xiàng)目熵能珠海基地二期又是否需要1.60億元?

環(huán)保投資額同樣存在較大差異

還需要注意的是，上述環(huán)評(píng)報(bào)告中顯示的環(huán)保投資，與公司招股書(shū)披露的投資金額，同樣存在較大差異。

環(huán)評(píng)報(bào)告書(shū)中顯示，“擬建項(xiàng)目總投資為30000萬(wàn)元人民幣，環(huán)保設(shè)施投資為820萬(wàn)元，占總投資的2.73%。”(見(jiàn)圖四)

圖四：熵能新材環(huán)評(píng)報(bào)告書(shū)環(huán)保投資介紹截圖

公司招股書(shū)中則稱(chēng)，“截至本招股說(shuō)明書(shū)簽署日，熵能珠海已就本項(xiàng)目取得《珠海市生態(tài)環(huán)境局關(guān)于熵能創(chuàng)新材料(珠海)有限公司功能聚合物新材料制造基地環(huán)境影響報(bào)告書(shū)的批復(fù)》(珠環(huán)建書(shū)[2020]13 號(hào))。本項(xiàng)目產(chǎn)品在生產(chǎn)過(guò)程中主要污染物是廢水(水污染物)、廢渣(固體污染物)、廢氣和噪聲等。本期項(xiàng)目預(yù)計(jì)用于環(huán)保建設(shè)所需資金約為1000萬(wàn)元，約占項(xiàng)目投資金額的6.25%。”(見(jiàn)圖五)

圖五：熵能新材最新招股書(shū)核心募投項(xiàng)目環(huán)保投資截圖

此外，查閱發(fā)現(xiàn)，公司募投項(xiàng)目用地購(gòu)置費(fèi)用可能并不高。譬如創(chuàng)新研發(fā)中心項(xiàng)目，建設(shè)地點(diǎn)位于珠海市金灣區(qū)南水鎮(zhèn)石油化工區(qū)利安路東北側(cè)，用途為工業(yè)用地，面積為5639.51平米，土地購(gòu)置費(fèi)為276.77萬(wàn)元。根據(jù)公司對(duì)問(wèn)詢函回復(fù)顯示，該地位于珠海市金灣區(qū)南水鎮(zhèn)石油化工區(qū)，與熵能珠海基地相鄰。

事實(shí)上，公司招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)2019-2021年各期末的無(wú)形資產(chǎn)中各年土地使用權(quán)原值均為1628.98萬(wàn)元。公司35051平米的核心募投項(xiàng)目用地也為土地使用權(quán)，取得時(shí)間為2018年。

還有，熵能新材核心募投項(xiàng)目的投資回報(bào)測(cè)算上也有值得注意之處。

公司招股書(shū)顯示，核心募投項(xiàng)目即熵能珠海基地二期建成完全達(dá)產(chǎn)后，年均可實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入22526.55萬(wàn)元，年均凈利潤(rùn)2949.31萬(wàn)元，項(xiàng)目投資稅后內(nèi)部收益率15.82%，靜態(tài)投資回收期6.86年(含建設(shè)期1年)。

公司曾在對(duì)問(wèn)詢函的回復(fù)中稱(chēng)，增韌劑市場(chǎng)空間廣闊且具備較大的替代需求，發(fā)行人產(chǎn)能利用率逐年上漲突破100%且產(chǎn)銷(xiāo)量均在95%以上，募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能具有必要性且具備消化的能力。

按照13500噸產(chǎn)能全部生產(chǎn)增韌劑，產(chǎn)能利用率100%、產(chǎn)銷(xiāo)率95%，以年銷(xiāo)售收入22526.55萬(wàn)元測(cè)算，可知每公斤平均售價(jià)在17元左右。而公司2021年增韌劑產(chǎn)能6000噸，產(chǎn)量6203.22噸，銷(xiāo)量6126.12噸，平均售價(jià)24.41元/公斤(同比提升約20%)，營(yíng)收14955.83萬(wàn)元。這意味著，按照招股書(shū)測(cè)算的增韌劑新增產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后的平均售價(jià)將明顯低于2021年。

一系列疑問(wèn)又浮現(xiàn)：

環(huán)評(píng)報(bào)告書(shū)顯示熵能珠海基地全部環(huán)保投資約820萬(wàn)元，為何公司招股書(shū)顯示熵能珠海基地二期項(xiàng)目的環(huán)保建設(shè)資金就達(dá)到約1000萬(wàn)元，兩者為何存在較大差異?

還有，以環(huán)評(píng)報(bào)告書(shū)顯示的熵能珠海基地投資總額、環(huán)保投資額，對(duì)比公司招股書(shū)披露的兩期投資總額、二期環(huán)保投資均存在較大差異，公司招股書(shū)對(duì)于核心募投項(xiàng)目募資、投入資金的測(cè)算、信披是否真實(shí)?

此外，根據(jù)公司招股書(shū)數(shù)據(jù)測(cè)算，建設(shè)期為1年、設(shè)計(jì)產(chǎn)能13500噸的核心募投項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)品平均售價(jià)可能只有17元/公斤左右，大幅低于公司2021年增韌劑的平均售價(jià)，是否意味著公司產(chǎn)品價(jià)格在未來(lái)存在大幅下降的可能?或者售價(jià)保持較穩(wěn)定，但公司產(chǎn)銷(xiāo)率存在大幅降低風(fēng)險(xiǎn)?

同時(shí)，按照環(huán)評(píng)報(bào)告書(shū)顯示，熵能珠海基地新增增韌劑產(chǎn)能27500噸，將是2021年6000噸產(chǎn)能的4.5倍以上，也是同期銷(xiāo)量4.5倍左右，公司報(bào)告期內(nèi)2019-2021年的增韌劑銷(xiāo)量增長(zhǎng)不到1倍，結(jié)合公司2021年?duì)I收、盈利均在大幅增長(zhǎng)后出現(xiàn)下滑，公司未來(lái)能否充分消化大幅新增的產(chǎn)能?

就上述種種疑問(wèn)，《大眾證券報(bào)》明鏡財(cái)經(jīng)工作室記者此前致電熵能新材并發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿時(shí)未收到回復(fù)。另外，就熵能新材部分股東入股公司、研發(fā)及技術(shù)創(chuàng)新等相關(guān)值得注意的情形，本報(bào)將繼續(xù)跟蹤。 記者 爾東