前次IPO折戟的周六福珠寶股份有限公司(以下簡稱“周六福”)，近日再度披露招股說明書，此次其擬登陸深市主板上市。

《大眾證券報(bào)》明鏡財(cái)經(jīng)工作室記者注意到，與前次IPO相比，周六福此次IPO，無論是擬募資金額還是募投項(xiàng)目都出現(xiàn)了“變身”——募集資金由前次的10.90億元增長為14.00億元,其中擬投入營銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建項(xiàng)目由前次的7.48億元減少至6.82億元，公司補(bǔ)流的資金需求從之前的1.9億元上升至3.41億元。前次擬募資建設(shè)的研發(fā)及品控中心、信息化建設(shè)項(xiàng)目并未出現(xiàn)在此次募投項(xiàng)目中，新出現(xiàn)的募投項(xiàng)目為投擬入1.10億元的電商平臺升級項(xiàng)目以及品牌營銷及綜合能力提升項(xiàng)目。

而在公司渴求“補(bǔ)流”資金的同時(shí),周六福還在報(bào)告期內(nèi)進(jìn)行了大手筆分紅。此外，公司屢屢違反廣告法，委外廠商信披充分性等同樣惹人關(guān)注。

120家新店三年需鋪貨資金5.44億元

2019年，周六福曾謀求IPO，根據(jù)其2020年9月版招股說明書，彼時(shí)擬募集資金10.90億元，其中，最大的募投項(xiàng)目為營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，擬投入7.48億元，項(xiàng)目投資進(jìn)度為三年，擬在公司總部所在地深圳開設(shè)1個(gè)產(chǎn)品展廳，用于更好地展示公司貨品，為公司眾多加盟商提供更加豐富的產(chǎn)品以及更加完善服務(wù);同時(shí)，在北京、上海、廣州等全國30個(gè)一、二線城市及省會城市的核心商圈開設(shè)60家自營店。

2020年10月，周六福前次IPO申請被發(fā)審委否決，雖然前次IPO未能成功，但是周六福自營店的擴(kuò)張腳步并未停止。根據(jù)最新招股書，2019-2021年，周六福自營店數(shù)量分別為22家、40家和70家(見圖一)，這意味著2020年凈增加18家自營店、2021年更凈增加30家自營店。

圖一：公司報(bào)告期內(nèi)自營店建設(shè)情況招股書截圖

僅2021年，公司凈增加門店數(shù)量已達(dá)到當(dāng)時(shí)三年擬募投營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目近五成自營門店的建設(shè)需求，以此測算，即便2022年周六福不進(jìn)行任何新的自營門店建設(shè)，離公司2020年9月版招股書中到2023年的直營門店建設(shè)目標(biāo)也僅余30家左右。

此次IPO，營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)仍是周六福擬募投項(xiàng)目的重頭戲，其擬投入6.82億元，雖然從計(jì)劃上來看，兩年多之后該項(xiàng)目的投入資金看似比兩年前還要少了0.68億元，但是實(shí)際上，野心更大——周六福擬擴(kuò)建直營店的規(guī)模在成倍擴(kuò)張：三年時(shí)間建設(shè)120家自營門店。

根據(jù)最新招股書，此次營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目擬募投實(shí)施進(jìn)度計(jì)劃中，三年資金安排如下：第一年擬投入1.62億元，第二年擬投入2.26億元，第三年擬投入2.93億元。

從資金投入方向具體來看，其中第一年場地租賃費(fèi)用為478.80萬元，裝修費(fèi)用1260萬元，鋪貨資金1.36億元;第二年場地租賃費(fèi)用為1591.92萬元，裝修費(fèi)用1668.00萬元，鋪貨資金1.81億元;第三年場地租賃費(fèi)用為3016.08萬元，裝修費(fèi)用2076萬元，鋪貨資金2.26億元(見圖二)。

圖二：營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)募投計(jì)劃招股書截圖

其中，新建自營店三年多需鋪貨資金合計(jì)高達(dá)5.44億元，占周六福營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目擬使用募資高達(dá)79.77%。

從上述資金安排來看，假設(shè)新建一家直營店，由募投資金承擔(dān)第一年的場地租賃及初始鋪貨資金需求的話，那么從招股書列示的每一年的場地租賃費(fèi)用與裝修費(fèi)用及鋪貨資金分析，周六福三年上述三個(gè)方向投入增長比例似乎并不“同步”。

而且周六福前次IPO雖未成功，但是當(dāng)年?duì)I銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的擬募投計(jì)劃已經(jīng)完成大半，如今周六福提出了比前次IPO自營門店建設(shè)還多一倍的門店擴(kuò)張計(jì)劃，募投計(jì)劃的合理性和隨意性令人關(guān)注，本報(bào)記者也就此致電并致函周六福。

對于記者提出的租賃費(fèi)用與裝修費(fèi)用及鋪貨資金增長不同頻的問題，周六福回函稱：“貴方提出質(zhì)疑的邏輯是每年計(jì)劃投入的資金只用于當(dāng)年開設(shè)的自營店，并以此估算未來3年每年計(jì)劃開設(shè)自營店的數(shù)量及每年的店均裝修費(fèi)用、鋪貨資金，這存在明顯的錯(cuò)誤，因?yàn)門1年開設(shè)的店鋪在T2、T3年仍會產(chǎn)生租金、鋪貨資金等投入。而目前自營店占總店數(shù)比例低于周大生等同行業(yè)知名上市公司，未來仍需擴(kuò)張，招股說明書所示營銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建項(xiàng)目的資金投入隨著店鋪數(shù)量的增加逐年遞增，符合商業(yè)邏輯。”

從周六福回復(fù)來看，這意味著此次IPO，周六福營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目中，自營門店建設(shè)擬定的計(jì)劃是第一年建設(shè)的門店，需要靠募投資金支援整整三年的租金及鋪貨資金。

這是否可以理解為，周六福的募投規(guī)劃中，擬新建的自營門店，規(guī)劃設(shè)定其三年之內(nèi)的營收能力可能無法覆蓋自身門店租金和鋪貨資金?

而周六福在最新招股書中稱，根據(jù)公司期間自營店運(yùn)營成功測算，開新直營店的營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目所得稅后靜態(tài)投資回收期為9.07年(含建設(shè)期)，內(nèi)部收益率所得稅前為17.82%，所得稅后為13.83%，內(nèi)部收益率較高，項(xiàng)目收益較好。

2021年2月上市的同行中國黃金，招股書顯示區(qū)域旗艦店建設(shè)項(xiàng)目擬使用募資8.16億元，鋪貨資金為4.29億元、占比52.57%。雖然中國黃金未披露具體計(jì)劃新開店數(shù)量，但介紹計(jì)劃新開店面積為10720平米，而周六福計(jì)劃新開店面積合計(jì)8760平米。

還有2021年2月上市的珠寶連鎖零售企業(yè)曼卡龍，營銷網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建項(xiàng)目擬使用募資2.76億元，擬新開自營門店80家，鋪貨資金2.00億元占比也只有72.67%，單店平均鋪貨資金250萬元，周六福為445.50萬元;21家需付租金的新開門店租金只包含第一年：初始年租金及物業(yè)管理費(fèi)共780.20萬元(見圖三)。

圖三：曼卡龍招股書截圖

至于周六福上述募投項(xiàng)目在未來三年自營門店，每年開設(shè)門店數(shù)量的具體計(jì)劃，周六福則表示：“公司招股說明書并未披露未來3年每年計(jì)劃開設(shè)自營店的數(shù)量，未來3年每年計(jì)劃開設(shè)自營店的數(shù)量在募投項(xiàng)目可研報(bào)告中列示，該報(bào)告由專業(yè)機(jī)構(gòu)撰寫，但此報(bào)告不屬于公開披露材料，恕不便提供。”

左手分紅4.5億元 右手欲補(bǔ)流3.4億元

此次IPO，周六福除了擬募投自營門店的數(shù)量比前次IPO成倍提升以外，周六福計(jì)劃投入的補(bǔ)流資金需求也出現(xiàn)了大幅度提升。

對比來看，根據(jù)2020年9月版招股說明書，公司前次IPO擬分配到補(bǔ)充流動(dòng)資金的募資金額為1.90億元，時(shí)隔兩年的最新招股書顯示，周六福對補(bǔ)流資金的渴求大幅提升到了3.41億元。

而前次IPO擬募資投入1.10億元建設(shè)研發(fā)及品控中心，擬投入4162.70萬元的信息化建設(shè)項(xiàng)目在此次IPO的募投項(xiàng)目中并未出現(xiàn)，新出現(xiàn)的募投項(xiàng)目為電商平臺升級項(xiàng)目和品牌營銷及綜合能力提升項(xiàng)目，分別擬投入1.10億元和2.68億元。

根據(jù)最新招股書，2019-2020年年底，周六福的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為3.13億元、2.73億元、4.21億元，2021年年底的現(xiàn)金已較2019年、2020年明顯增加。

更為關(guān)鍵的是，報(bào)告期內(nèi)周六福還進(jìn)行了兩次現(xiàn)金分紅，一次為2020年11月2日，公司召開2020年第四次臨時(shí)股東大會，審議通過《關(guān)于2020年半年度利潤分配方案的議案》，向全體股東共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利30026.27萬元。

第二次是最新招股書提交前的2021年12月3日，公司召開2021年第二次臨時(shí)股東大會，審議通過《關(guān)于2021年半年度利潤分配方案的議案》，向全體股東共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利15013.14萬元。

兩次分紅，周六福共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利超過4.50億元(見圖四)。

圖四：最新三年股利分配情況招股書截圖

此次IPO，為何周六福流動(dòng)資金的需求比前次IPO時(shí)出現(xiàn)了大幅提升?是否公司出現(xiàn)了流動(dòng)資金缺乏問題?如果缺乏，公司在報(bào)告期內(nèi)又兩次大手筆分紅，分紅資金高達(dá)4.5億元，如此左手分紅、右手?jǐn)U充補(bǔ)充資金是否有利用IPO“圈錢”的嫌疑?

《大眾證券報(bào)》明鏡財(cái)經(jīng)工作室記者曾就上述問題發(fā)函并致電周六福，周六福通過郵件回復(fù)稱：“隨著行業(yè)的發(fā)展、公司規(guī)模的擴(kuò)大、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及未來客戶需求的不斷增加，公司的營業(yè)收入預(yù)計(jì)將繼續(xù)保持增長。與此同時(shí)，公司采購原材料、人力支出等所需的日常營運(yùn)資金的需求量亦會逐年遞增，保持與業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模相適應(yīng)的流動(dòng)資金規(guī)模是業(yè)務(wù)擴(kuò)張的必然要求。分紅，一方面反映了我司收入、利潤的真實(shí)性，公司盈利能力較好;另一方面，反映了我司重視股東的回報(bào)，有利于提升投資者信心，也是國家所提倡、鼓勵(lì)的。同行業(yè)知名上市公司周大生也是多年高比例分紅，這點(diǎn)與我司類似。”

值得一提的是，根據(jù)最新招股書，周六福實(shí)際控制人為李偉柱、李偉蓬，李偉蓬和李偉柱系兄弟關(guān)系。李偉柱擔(dān)任發(fā)行人董事長，通過若水聯(lián)合、上善聯(lián)合、寧伯創(chuàng)明、少伯投資和美裕投資間接持有公司合計(jì)67.24%的股份;李偉蓬擔(dān)任發(fā)行人副董事長，通過乾坤聯(lián)合間接持有公司26.85%的股份。李偉柱和李偉蓬合計(jì)持有發(fā)行人94.09%的股份，持股比例特別高。從持股的比例來看，周六福報(bào)告期內(nèi)兩次現(xiàn)金股利派發(fā)的4.50億元絕大部分流入了實(shí)控人的腰包。

另外，就周六福屢屢違反廣告法以及委外廠商的信披充分性相關(guān)情形，本報(bào)還將繼續(xù)關(guān)注。

記者 尹玨