前次IPO折戟的周六福珠寶股份有限公司(以下簡稱“周六福”)，近日再度披露招股說明書，此次其擬登陸深市主板上市。

《大眾證券報》明鏡財經工作室記者注意到，與前次IPO相比，周六福此次IPO，無論是擬募資金額還是募投項目都出現了“變身”——募集資金由前次的10.90億元增長為14.00億元,其中擬投入營銷網絡擴建項目由前次的7.48億元減少至6.82億元，公司補流的資金需求從之前的1.9億元上升至3.41億元。前次擬募資建設的研發及品控中心、信息化建設項目并未出現在此次募投項目中，新出現的募投項目為投擬入1.10億元的電商平臺升級項目以及品牌營銷及綜合能力提升項目。

而在公司渴求“補流”資金的同時,周六福還在報告期內進行了大手筆分紅。此外，公司屢屢違反廣告法，委外廠商信披充分性等同樣惹人關注。

120家新店三年需鋪貨資金5.44億元

2019年，周六福曾謀求IPO，根據其2020年9月版招股說明書，彼時擬募集資金10.90億元，其中，最大的募投項目為營銷網絡建設項目，擬投入7.48億元，項目投資進度為三年，擬在公司總部所在地深圳開設1個產品展廳，用于更好地展示公司貨品，為公司眾多加盟商提供更加豐富的產品以及更加完善服務;同時，在北京、上海、廣州等全國30個一、二線城市及省會城市的核心商圈開設60家自營店。

2020年10月，周六福前次IPO申請被發審委否決，雖然前次IPO未能成功，但是周六福自營店的擴張腳步并未停止。根據最新招股書，2019-2021年，周六福自營店數量分別為22家、40家和70家(見圖一)，這意味著2020年凈增加18家自營店、2021年更凈增加30家自營店。

圖一：公司報告期內自營店建設情況招股書截圖

僅2021年，公司凈增加門店數量已達到當時三年擬募投營銷網絡建設項目近五成自營門店的建設需求，以此測算，即便2022年周六福不進行任何新的自營門店建設，離公司2020年9月版招股書中到2023年的直營門店建設目標也僅余30家左右。

此次IPO，營銷網絡建設仍是周六福擬募投項目的重頭戲，其擬投入6.82億元，雖然從計劃上來看，兩年多之后該項目的投入資金看似比兩年前還要少了0.68億元，但是實際上，野心更大——周六福擬擴建直營店的規模在成倍擴張：三年時間建設120家自營門店。

根據最新招股書，此次營銷網絡建設項目擬募投實施進度計劃中，三年資金安排如下：第一年擬投入1.62億元，第二年擬投入2.26億元，第三年擬投入2.93億元。

從資金投入方向具體來看，其中第一年場地租賃費用為478.80萬元，裝修費用1260萬元，鋪貨資金1.36億元;第二年場地租賃費用為1591.92萬元，裝修費用1668.00萬元，鋪貨資金1.81億元;第三年場地租賃費用為3016.08萬元，裝修費用2076萬元，鋪貨資金2.26億元(見圖二)。

圖二：營銷網絡建設募投計劃招股書截圖

其中，新建自營店三年多需鋪貨資金合計高達5.44億元，占周六福營銷網絡建設項目擬使用募資高達79.77%。

從上述資金安排來看，假設新建一家直營店，由募投資金承擔第一年的場地租賃及初始鋪貨資金需求的話，那么從招股書列示的每一年的場地租賃費用與裝修費用及鋪貨資金分析，周六福三年上述三個方向投入增長比例似乎并不“同步”。

而且周六福前次IPO雖未成功，但是當年營銷網絡建設的擬募投計劃已經完成大半，如今周六福提出了比前次IPO自營門店建設還多一倍的門店擴張計劃，募投計劃的合理性和隨意性令人關注，本報記者也就此致電并致函周六福。

對于記者提出的租賃費用與裝修費用及鋪貨資金增長不同頻的問題，周六福回函稱：“貴方提出質疑的邏輯是每年計劃投入的資金只用于當年開設的自營店，并以此估算未來3年每年計劃開設自營店的數量及每年的店均裝修費用、鋪貨資金，這存在明顯的錯誤，因為T1年開設的店鋪在T2、T3年仍會產生租金、鋪貨資金等投入。而目前自營店占總店數比例低于周大生等同行業知名上市公司，未來仍需擴張，招股說明書所示營銷網絡擴建項目的資金投入隨著店鋪數量的增加逐年遞增，符合商業邏輯。”

從周六福回復來看，這意味著此次IPO，周六福營銷網絡建設項目中，自營門店建設擬定的計劃是第一年建設的門店，需要靠募投資金支援整整三年的租金及鋪貨資金。

這是否可以理解為，周六福的募投規劃中，擬新建的自營門店，規劃設定其三年之內的營收能力可能無法覆蓋自身門店租金和鋪貨資金?

而周六福在最新招股書中稱，根據公司期間自營店運營成功測算，開新直營店的營銷網絡建設項目所得稅后靜態投資回收期為9.07年(含建設期)，內部收益率所得稅前為17.82%，所得稅后為13.83%，內部收益率較高，項目收益較好。

2021年2月上市的同行中國黃金，招股書顯示區域旗艦店建設項目擬使用募資8.16億元，鋪貨資金為4.29億元、占比52.57%。雖然中國黃金未披露具體計劃新開店數量，但介紹計劃新開店面積為10720平米，而周六福計劃新開店面積合計8760平米。

還有2021年2月上市的珠寶連鎖零售企業曼卡龍，營銷網絡擴建項目擬使用募資2.76億元，擬新開自營門店80家，鋪貨資金2.00億元占比也只有72.67%，單店平均鋪貨資金250萬元，周六福為445.50萬元;21家需付租金的新開門店租金只包含第一年：初始年租金及物業管理費共780.20萬元(見圖三)。

圖三：曼卡龍招股書截圖

至于周六福上述募投項目在未來三年自營門店，每年開設門店數量的具體計劃，周六福則表示：“公司招股說明書并未披露未來3年每年計劃開設自營店的數量，未來3年每年計劃開設自營店的數量在募投項目可研報告中列示，該報告由專業機構撰寫，但此報告不屬于公開披露材料，恕不便提供。”

左手分紅4.5億元 右手欲補流3.4億元

此次IPO，周六福除了擬募投自營門店的數量比前次IPO成倍提升以外，周六福計劃投入的補流資金需求也出現了大幅度提升。

對比來看，根據2020年9月版招股說明書，公司前次IPO擬分配到補充流動資金的募資金額為1.90億元，時隔兩年的最新招股書顯示，周六福對補流資金的渴求大幅提升到了3.41億元。

而前次IPO擬募資投入1.10億元建設研發及品控中心，擬投入4162.70萬元的信息化建設項目在此次IPO的募投項目中并未出現，新出現的募投項目為電商平臺升級項目和品牌營銷及綜合能力提升項目，分別擬投入1.10億元和2.68億元。

根據最新招股書，2019-2020年年底，周六福的現金及現金等價物余額分別為3.13億元、2.73億元、4.21億元，2021年年底的現金已較2019年、2020年明顯增加。

更為關鍵的是，報告期內周六福還進行了兩次現金分紅，一次為2020年11月2日，公司召開2020年第四次臨時股東大會，審議通過《關于2020年半年度利潤分配方案的議案》，向全體股東共計派發現金股利30026.27萬元。

第二次是最新招股書提交前的2021年12月3日，公司召開2021年第二次臨時股東大會，審議通過《關于2021年半年度利潤分配方案的議案》，向全體股東共計派發現金股利15013.14萬元。

兩次分紅，周六福共計派發現金紅利超過4.50億元(見圖四)。

圖四：最新三年股利分配情況招股書截圖

此次IPO，為何周六福流動資金的需求比前次IPO時出現了大幅提升?是否公司出現了流動資金缺乏問題?如果缺乏，公司在報告期內又兩次大手筆分紅，分紅資金高達4.5億元，如此左手分紅、右手擴充補充資金是否有利用IPO“圈錢”的嫌疑?

《大眾證券報》明鏡財經工作室記者曾就上述問題發函并致電周六福，周六福通過郵件回復稱：“隨著行業的發展、公司規模的擴大、產品結構的調整以及未來客戶需求的不斷增加，公司的營業收入預計將繼續保持增長。與此同時，公司采購原材料、人力支出等所需的日常營運資金的需求量亦會逐年遞增，保持與業務發展規模相適應的流動資金規模是業務擴張的必然要求。分紅，一方面反映了我司收入、利潤的真實性，公司盈利能力較好;另一方面，反映了我司重視股東的回報，有利于提升投資者信心，也是國家所提倡、鼓勵的。同行業知名上市公司周大生也是多年高比例分紅，這點與我司類似。”

值得一提的是，根據最新招股書，周六福實際控制人為李偉柱、李偉蓬，李偉蓬和李偉柱系兄弟關系。李偉柱擔任發行人董事長，通過若水聯合、上善聯合、寧伯創明、少伯投資和美裕投資間接持有公司合計67.24%的股份;李偉蓬擔任發行人副董事長，通過乾坤聯合間接持有公司26.85%的股份。李偉柱和李偉蓬合計持有發行人94.09%的股份，持股比例特別高。從持股的比例來看，周六福報告期內兩次現金股利派發的4.50億元絕大部分流入了實控人的腰包。

另外，就周六福屢屢違反廣告法以及委外廠商的信披充分性相關情形，本報還將繼續關注。

記者 尹玨