擁有百勝中國、麥當(dāng)勞、星巴克、瑞幸咖啡等客戶的浙江德馨食品科技股份有限公司(以下簡稱“德馨食品”)日前更新招股說明書，此次IPO,其擬深交所主板上市，募資9億元，投向年產(chǎn)3.8萬噸飲品配料生產(chǎn)基地、飲品配料和烘焙產(chǎn)品生產(chǎn)線、植物基飲料生產(chǎn)線、研發(fā)中心等項目建設(shè)，同時補充流動資金。

《大眾證券報》明鏡財經(jīng)工作室記者注意到，德馨食品除了攜帶可恢復(fù)對賭協(xié)議之外，報告期內(nèi)還進行了一系列的關(guān)聯(lián)收購，然而同期的不同關(guān)聯(lián)收購卻采用了不同定價依據(jù)標(biāo)準(zhǔn)，關(guān)聯(lián)收購價格的公允性問題頗引人矚目。

攜“可恢復(fù)”對賭條款闖關(guān)

德馨食品的主要產(chǎn)品是飲品濃漿、風(fēng)味糖漿、飲品小料等。目前客戶群體已拓展至百勝中國、麥當(dāng)勞、星巴克、瑞幸咖啡、7分甜、蜜雪冰城、奈雪的茶、書亦燒仙草、呷哺呷哺、宜家、華萊士、阿華田、樂樂茶、海底撈、永和大王、三只松鼠等知名企業(yè)。根據(jù)招股書，2019年至2022年上半年，公司營業(yè)收入分別為3.94億元、3.57億元、5.29億元和2.39億元，整體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢。

早在2021年7月，德馨食品就開啟了上市輔導(dǎo)之路，而這之前不久的2021年5月13日，經(jīng)公司2021年第一次臨時股東大會決議通過，金侖投資、昇遠合伙、瞪羚三號及上海歲越按照每股51.31元的價格分別出資25000.00萬元、2600.00萬元、1000.00萬元及1000.00 萬元，認繳注冊資本487.25萬元、50.67萬元、19.49萬元及19.49萬元，增資入股公司。

實際上，此時增資入股的不少股東是將眼光瞄向了德馨食品的上市進程。其中，金侖投資等就和公司及全體股東簽署了“對賭”協(xié)議——2021年4月，金侖投資與公司，以及當(dāng)時全體股東德馨實業(yè)、林志勇及史文超共同簽署了《增資協(xié)議》及《股份回售協(xié)議》，約定金侖投資享有反稀釋權(quán)、優(yōu)先清算權(quán)、回售權(quán)、一票否決權(quán)、優(yōu)先認購權(quán)等特殊權(quán)利。

而同時增資的瞪羚三號，與公司及當(dāng)時之全體股東德馨實業(yè)、林志勇及史文超也共同簽署了《增資協(xié)議》及《增資協(xié)議之補充協(xié)議》，以德馨實業(yè)、林志勇及史文超為當(dāng)事人就轉(zhuǎn)讓股份限制及對瞪羚三號的股份回購義務(wù)作出約定;不過，德馨食品未作為前述特殊權(quán)利條款的協(xié)議方。

可就在上述兩個對賭協(xié)議簽署后的當(dāng)年，即2021年12月，上述各方又簽署了終止協(xié)議，公司作為當(dāng)事人的特殊權(quán)利條款，自該終止協(xié)議簽署之日起終止且自始無效;公司不作為當(dāng)事人的特殊權(quán)利條款，包括金侖投資委派董事的一票否決權(quán)、優(yōu)先認購權(quán)、共同出售權(quán)，以德馨實業(yè)、林志勇及史文超作為當(dāng)事人的回售權(quán)、優(yōu)先清算權(quán)等特殊權(quán)利條款，自公司遞交輔導(dǎo)驗收申請文件之日起終止，與瞪羚三號簽署協(xié)議的各方也同樣簽署了終止協(xié)議，終止相關(guān)“對賭”條約。

但是，終止協(xié)議又規(guī)定若公司主動撤回上市申請，或上市申請失效、被否決、被退回，或公司出現(xiàn)明確不符合合格上市條件的情形的，與金侖投資簽署的該等條款自前述事項發(fā)生之日起恢復(fù)生效。與瞪羚三號簽署的協(xié)議自前述事項發(fā)生之日起恢復(fù)生效。

眾所周知，對賭協(xié)議一直是發(fā)審委關(guān)注的審核重點。德馨食品在公司IPO前夜引入新股東，同時與其中部分股東簽署了對賭協(xié)議，又在協(xié)議簽署后僅僅幾個月即終止該協(xié)議，而且終止協(xié)議卻為附條件終止，帶有可恢復(fù)條款，雖然公司認為截至招股書簽署日，上述協(xié)議均處于終止?fàn)顟B(tài)，公司作為當(dāng)事人的特殊權(quán)利條款均已終止且自始無效，不存在可能導(dǎo)致公司控制權(quán)變化的約定，不與市值掛鉤，也不存在嚴(yán)重影響公司持續(xù)經(jīng)營能力或者其他嚴(yán)重影響投資者權(quán)益的情形。但上述種種操作，還是忍不住讓人發(fā)問，IPO前清理對賭協(xié)議，是真清理，還是僅僅為了應(yīng)對監(jiān)管要求?

同期兩次關(guān)聯(lián)收購定價基礎(chǔ)不一

除了部分新增股東增資入股，在德馨食品接受上市輔導(dǎo)前后，還進行了一系列的關(guān)聯(lián)收購。

根據(jù)招股書，經(jīng)天健會計師審計，浙江馨芝味2021年底凈資產(chǎn)10277.01萬元。2021年2月27日，浙江馨芝味股東會決議通過，新加坡德馨將其持有的浙江馨芝味48.88%股權(quán)按實繳出資作價178.00萬美元轉(zhuǎn)讓給新加坡馨芝味。

2021年，人民幣對美元平均匯率中間價為6.4515，人民幣對美元平均匯率中間價最低點是2021年3月31日的6.5713，2月份平均匯率中間價為6.4602。2月平均匯率中間價計算，48.88%股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格約合人民幣1175萬元左右。

企查查顯示，新加坡馨芝味系公司2020年12月17日成立的全資子公司。而新加坡德馨為公司實控人林志勇控制的企業(yè)，招股書顯示，其2019年、2020年均為公司前五大供應(yīng)商，其中2019年，其為公司的第二大供應(yīng)商，公司向其采購1583.87萬元，采購占比為7%;2020年，公司向其采購928.63萬元，采購占比為5.02%，系公司當(dāng)年第五大供應(yīng)商(見圖一)。

圖一：公司主要供應(yīng)商情況招股書截圖

記者還注意到，為減少關(guān)聯(lián)交易和避免同業(yè)競爭，實際上新加坡德馨自2020年末已停止開展業(yè)務(wù)，2022年4月注銷(見圖二)。

圖二：新加坡德馨2022年4月被注銷

另外，2021年4月12日，經(jīng)淘果飲料股東會決議通過，林志勇將其持有的淘果飲料53.70%股權(quán)按凈資產(chǎn)作價69.91萬元轉(zhuǎn)讓給德馨食品;杭惠賢將其持有的淘果飲料46.30%股權(quán)按凈資產(chǎn)作價60.27萬元轉(zhuǎn)讓給德馨食品。同日，股權(quán)轉(zhuǎn)讓各方簽訂了相應(yīng)的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。2021年5月24日，淘果飲料辦理了相應(yīng)的工商變更登記手續(xù)。

這意味著，淘果飲料100%股權(quán)關(guān)聯(lián)交易價格為130.18萬元。

此外，企查查顯示，淘果飲料在2014年7月出現(xiàn)股東變更登記，杭惠賢、林珍寶受讓100%股權(quán)，后者持股53.7%為控股股東;2021年3月30日再次發(fā)生股東變更登記，林志勇受讓林珍寶全部持股;2021年5月24日又發(fā)生股東變更登記，公司受讓林志勇、杭惠賢全部持股。公司招股書顯示，呂怡，系林志勇一致行動人，史文超(德馨食品重要股東、副董事長、總經(jīng)理)的配偶，其曾持有德馨實業(yè)(德馨食品控股股東)46.30%股權(quán)并擔(dān)任其經(jīng)理，呂怡母親為杭惠賢。而公司招股書顯示，林志勇配偶胡子霞持有的上海海移50.10%股權(quán)系由林珍寶代持。

而上海海移系公司實控人關(guān)系密切的家庭成員曾經(jīng)控制、共同控制、施加重大影響或者擔(dān)任董事、高級管理人員的企業(yè)，2020年8月注銷(見圖三)。

圖三：上海海移2020年8月被注銷

招股書披露，經(jīng)天健會計師審計，淘果飲料2021年底凈資產(chǎn)-48.47萬元，凈利潤41.64萬元。

同樣是2021年的關(guān)聯(lián)收購，受讓淘果飲料100%股權(quán)定價基礎(chǔ)為凈資產(chǎn)，而受讓浙江馨芝味48.88%股權(quán)定價基礎(chǔ)則是實繳出資，定價基礎(chǔ)為何不一致，采用何種定價基礎(chǔ)是否是按照有利于實控人進行?浙江馨芝味以48.88%股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格對比當(dāng)年底凈資產(chǎn)的資產(chǎn)評估法，或者對比當(dāng)年凈利潤的收益評估法來看，公司向?qū)嵖厝丝刂破髽I(yè)購買浙江馨芝味48.88%股權(quán)的關(guān)聯(lián)交易，對比淘果飲料100%股權(quán)關(guān)聯(lián)收購價格130.18萬元，是否存在向?qū)嶋H控制人輸送利益的行為?同時，林珍寶與實控人林志勇是否存在親屬或其他關(guān)系，其是否存在替林志勇或胡子霞代持?杭惠賢又是否存在替呂怡代持?

收購前夕一原股東“神秘”退出

德馨食品招股書還顯示，2021年5月27日，經(jīng)濰坊新聯(lián)恒食品科技有限公司(以下簡稱“新聯(lián)恒”)股東會決議通過，李強將其持有的新聯(lián)恒80.00%股權(quán)作價 600.00萬元轉(zhuǎn)讓給德馨食品;高起將其持有的新聯(lián)恒20.00%股權(quán)作價150.00萬元轉(zhuǎn)讓給德馨食品。同日，德馨食品與李強、高起簽訂了相應(yīng)的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。

收購新聯(lián)恒股權(quán)的定價依據(jù)上，參照坤元資產(chǎn)評估有限公司出具的《浙江德馨食品科技股份有限公司擬收購股權(quán)涉及的濰坊新聯(lián)恒食品科技有限公司股東全部權(quán)益價值評估項目資產(chǎn)評估報告》(坤元評報[2021]847 號)，確定的新聯(lián)恒股東全部權(quán)益價值為751.00萬元，經(jīng)當(dāng)事人協(xié)商一致，最終確定收購新聯(lián)恒100.00%股權(quán)交易作價為750.00萬元。2021年6月7日，新聯(lián)恒辦理了相應(yīng)的工商變更登記手續(xù)。

有意思的是，企查查顯示，新聯(lián)恒原股東李磊曾持股20%，在公司收購新聯(lián)恒的前一個月，于2021年5月19日退出該企業(yè)股東。而李磊目前仍在新聯(lián)恒擔(dān)任經(jīng)理一職(見圖四)。

圖四：李磊退出新聯(lián)恒股東后仍在企業(yè)任職

德馨食品招股書還披露，截至2021年末，德馨食品商譽為1455.96萬元，占報告期末歸屬于母公司股東權(quán)益的比例為 3.17%，主要系2021年6月公司收購新聯(lián)恒形成。

在企業(yè)被收購前一個月，原股東“神秘”退出股東序列卻仍在該企業(yè)任高級管理人員，如此操作讓人難以捉摸，其退出的原因是什么?是否存在代持?另外，收購新聯(lián)恒股權(quán)耗資750萬元，但形成1455.96萬元商譽的主要來源，代表其間存在明顯甚至可能接近1455.96萬元的溢價收購，公司相關(guān)的定價和評估為何語焉不詳?

就上述問題，《大眾證券報》記者曾致函德馨食品，截至發(fā)稿時未收到回復(fù)。

記者 尹玨