佛山水務環保股份有限公司(以下簡稱“佛水環保”)是目前仍在A股IPO排隊的少數幾家環境領域企業之一。大致梳理顯示，2024年以來，已有包括贛州水務、筠誠和瑞等在內的逾15家環境領域企業終止IPO。業內普遍認為，撤單背后，業績穩定性尤其是期后業績出現波動或是原因之一。

以傳統的自來水供應和供排水工程為主要業務的佛水環保，雖然生活垃圾處理等業務成長較好，但近年來公司業績出現下滑，而公司新的增長點——生活垃圾處理業務依靠2019年的一次收購;進一步梳理發現，佛水環保其他主要業務基本受讓自控股股東。此外，對于一重要業務的2020年收入金額，公司兩次IPO信披出現較明顯差異。

2023年營收幾乎回到3年前

佛水環保主要從事自來水供應、污水污泥處理、生活垃圾處理及相關供排水工程業務。此次深主板IPO前，公司曾在2019年、2021年分別謀求港股、深市上市，但都無疾而終。

公司在2024年最新招股書中稱：“自成立以來一直專注于水務行業的投資建設、運營管理及維護。”

從營收規模和占比來看，自來水供應及供排水工程業務是佛水環保的業務基本盤和最核心業務。最新招股書報告期內的2021年至2023年，自來水供應業務收入占公司主營業務比例逐年增長，從29.65%增至36.98%;供排水工程業務收入占主營比例雖然整體有所下降，但始終在26%—29%區間。2023年，這兩大業務占公司主營收入比例超過64%。

早年間，佛水環保上述兩大業務占主營收入比例更高，2018年合計達到80%左右，2019年在70%左右，2020年約為75%。

需要注意的是，佛水環保的兩個基本盤業務收入2022年起均雙雙下滑。2022年，自來水供應業務收入同比減少近4600萬元，2023年又微降近500萬元。供排水工程業務在2022年更是大降2.3億元左右，2023年又減少約700萬元。

雖然污水污泥處理業務以及新興的生活垃圾處理業務持續增長，但受自來水供應及供排水工程業務2022年來收入下滑的影響，佛水環保2018年以來的業績持續增長勢頭到2022年戛然而止。

2018年至2021年，佛水環保營收持續兩位數增長，從17.28億元增長至33.19億元，2022年陡然滑坡接近20%，2023年再降5%以上，2023年25.31億元的營收幾乎回到2020年水平。

2024年一季度，公司營收雖然同比增長近14%，達到5.82億元，但全年營收能否重拾較好增長尚不可知。

盈利方面，2018年至2021年，佛水環保扣非凈利潤整體增長，2021年達到2.96億元的近年來峰值，2022年下滑超過10%，2023年又微降至2.64億元，歸母凈利潤走勢與之類似。

2024年一季度，公司歸母凈利潤為4070多萬元，好于2023年同期的3848.71萬元，全年盈利增長情況同樣難以確定。

此外，在環保領域，政府補助對環保企業的利潤助力歷來引人關注。譬如，佛水環保雖然稱盈利能力對政府補助不存在重大依賴，但2021年至2023年計入其他收益的政府補助占利潤總額的比例仍分別達到12.75%、14.68%和11.87%。

而且，政府補助構成的遞延收益堪稱環保企業的業績蓄水池，遞延收益的釋放情況對業績影響同樣不容小覷。佛水環保的期內遞延收益均為政府補助，2020年至2023年分別為45817.26萬元、44186.60萬元、44365.49萬元和42380.63萬元，同期歸母凈利潤分別為2.54億元、3.31億元、3.14億元和2.98億元，每年的遞延收益均相當于同期歸母凈利潤的130%—180%。事實上，在佛水環保報告期內的其他收益中，與遞延收益相關的政府補助便占絕對大頭(見圖一)。

圖一：佛水環保招股書其他收益截圖

由于業務高度集中于佛山市內，佛水環保兩大基本盤業務2022年均下滑，勢必引發對公司業績穩定性和未來下滑風險的關注。在向佛水環保發去的兩輪問詢函中，深交所對此也均有關注。

第一輪問詢時，深交所要求佛水環保按特許經營權相關業務及工程相關業務區分披露收入區域分布情況，結合收入構成、業務拓展計劃、在手訂單情況等，說明是否存在發展空間受限、收入下滑的風險。

深交所還要求公司結合近年來佛山市自來水供應、污水污泥處理、生活垃圾處理及供排水工程的市場容量、佛山市內外的市場開拓進展、各業務板塊產能規模及利用率、主要產品定價政策及變動情況等，說明未來經營業績規模的成長空間與經營業績的可持續性。

第二輪問詢時，深交所進一步指出，公司“供排水工程業務的收入金額分別為92838.36萬元、93414.18萬元、70407.35萬元及37378.61萬元，呈逐年下滑趨勢”，要求公司結合其他情形，“進一步說明發行人經營業績的穩定性，業務發展空間是否存在局限性，相關應對措施及其有效性。”

佛水環保分別針對問詢進行了詳細回復，其中值得一提的是，公司在第二輪問詢回復中表示：“自來水供應業務、污水及污泥處理業務和生活垃圾處理業務收入均呈增長趨勢，呈現了較好的穩定性和增長性”，但2024年最新招股書顯示，報告期內，2021年至2023年的自來水供應業務收入，從9.79億元逐年下降至9.28億元。

主業基本源自控股股東或對外收購

2018年以來，佛水環保的污水污泥處理及生活垃圾處理業務持續增長，到2023年合計達到8.66億元，主營收入占比達到34.50%。

但是，公司這兩大業務的高增長，尤其是生活垃圾處理業務從2018年的零到2023年增至3.25億元，依靠的是對外收購或控股股東資產注入。

2019年，佛水環保收購了綠能環保100%股權，從而獲得生活垃圾處理業務。2023年，綠能環保營收達到34448.98萬元，凈利潤為7572.07萬元，是公司第二個能賺錢的子公司和營收第三大子公司。以佛水環保2023年生活垃圾處理業務收入32473.38萬元來看，綠能環保以一己之力撐起了公司的生活垃圾處理業務。

佛水環保的污水處理業務主要依靠從控股股東佛山水業(全稱佛山市水業集團有限公司)手中受讓了禪城污水100%股權，工商登記信息顯示，佛山水業于2017年3月退出持股。禪城污水在2023年實現營收2.47億元、凈利潤6725.52萬元，也是公司最賺錢的子公司之一，公司該年污水污泥處理業務收入54118.81萬元，禪城污水幾乎是該業務板塊“半邊天”。

佛水環保自來水供應業務的一家比較賺錢的控股子公司，也是來自收購。公司稱，2022年11月，為消除潛在同業競爭，收購了佛山公控(公司控股股東佛山水業的持股100%股東)、瀚藍供水所持西江供水50%與1%的股權，收購價格為7897.81萬元。2023年，西江供水營收達1.49億元，凈利潤為1840.18萬元。

事實上，2017年3月成立的佛水環保，目前旗下全資、控股或參股子公司中，包括禪城污水在內，有近20家的股份來自控股股東佛山水業的轉讓，這些企業是公司自來水供應、污水污泥處理和供排水工程業務的核心。

譬如，公司控股的綠之源環保、禪城供水、高明佛水供水、三水佛水供水、金沙佛水供水、匯之源大瀝污水、匯之源西樵污水、匯之源南莊污水、匯之源城北污水、匯之源驛崗污水、禪城污泥、佛水建設等供水、污水污泥、供水工程等主要業務子公司，基本是2017年、2018年受讓自控股股東。

佛水環保也披露，在成立不久的2017年5月31日通過增資議案，佛山水業使用其持有的下屬16家子公司股權對公司進行增資。

這意味著，佛水環保的自來水供應、供排水工程、污水污泥處理等傳統水務相關業務幾乎都來自控股股東佛山水業，生活垃圾業務則是依靠從法國的全球知名環境服務企業威立雅旗下收購的綠能環保。

工商信息顯示，佛水環保控股股東佛山水業的二級全資子公司綠健醫療，原持股100%的股東為威立雅中國，其于2020年2月退出。佛水環保與威立雅中國還有合資企業佛威環境(公司持股49%)。

值得一提的是，在公司2021年IPO時的反饋意見中，佛水環保被要求說明公司收購佛山威立雅垃圾填埋處理有限公司100%股權且改名為綠能環保后，仍由威立雅控制的佛威環境運營的原因，以及佛威環境利潤如何分配、威立雅是否有優先分配權，以及相關收購是否真實等。

此外，佛水環保董事長曹國棟曾多年里同時擔任控股股東佛山水業的董事長、總經理。佛山水業網站發布過2020年度重要人事變動情況，其中，曹國棟在新一屆董事會中擔任董事長，并兼任總經理。佛山水業網站發布的文章顯示，曹國棟在2018年、2019年已是其董事長。

通過企查查查詢到的工商信息顯示，2024年9月，曹國棟不再擔任佛水水業法定代表人，同年11月4日卸任佛山水業董事長、總經理。

佛水環保2021年IPO時的信披顯示，曹國棟于2020年8月至2023年8月任董事長，彼時也是佛山水業法定代表人;此次IPO信披顯示其董事長任期為2023年9月至2026年9月，兩次提名人均為佛水水業。

還需要注意的是，佛水環保2021年IPO時，披露的2020年自來水供應業務收入為84202.97萬元、主營收入占比35.22%，而此次IPO招股書則顯示2020年自來水供應業務收入為90414.31萬元、主營收入占比37.39%，兩者金額出現超過6200萬元的明顯差異(見圖二、圖三)。

公司兩次IPO披露的供排水工程業務2020年的金額也不同，前次IPO披露金額為95300.01萬元，此次披露的金額是92838.36萬元。此外，公司四大業務之外的其他業務金額，兩次招股書披露數據相差約為1000萬元。

佛水環保兩次IPO對2020年的污水及污泥處理業務收入披露一致(見圖二、圖三)，均為44346.97萬元，生活垃圾處理業務金額也都披露為13558.41萬元。

圖二：佛水環保2021年IPO招股書截圖

圖三：佛水環保此次IPO首份招股書截圖

最終，佛水環保此次IPO披露的2020年主營收入241816.47萬元，較2021年IPO披露的同期主營收入239063.59萬元，多了約2800萬元。

就公司其他值得注意的情形，本報將繼續關注。記者 陳剛