佛山水務(wù)環(huán)保股份有限公司(以下簡稱“佛水環(huán)?！?的主業(yè)為自來水供水及供排水工程、污水污泥處理和生活垃圾處理，由于2022年來(完整年度)營收持續(xù)下滑，發(fā)展空間、業(yè)績穩(wěn)定性受到關(guān)注。而且，公司業(yè)務(wù)高度集中于佛山市，佛山市外業(yè)務(wù)的發(fā)展情況和持續(xù)性勢必成為影響公司發(fā)展和業(yè)績的重要因素之一。事實上，佛水環(huán)保的外地業(yè)務(wù)的確受到了深交所重點關(guān)注，兩輪問詢均有問及。

《大眾證券報》記者注意到，在佛水環(huán)保來自佛山市內(nèi)收入占比呈現(xiàn)整體增長態(tài)勢，從2020年近88%提升至2023年近97%的背景下，佛水環(huán)保在回復(fù)問詢時表示，“向佛山市外拓展業(yè)務(wù)不存在較大困難或障礙”，而且“可持續(xù)性佛山市外收入逐年增長，且未來仍具備增長空間”。

不過，梳理可見，佛水環(huán)保近年的佛山市外業(yè)務(wù)規(guī)模很大程度上依靠2018年中標(biāo)的兩個外地項目“撐起”，目前尚無可與這兩個項目“比肩”的新增外地項目，而這兩個外地項目并非公司單獨參投中標(biāo)。

兩輪問詢均被問及外地業(yè)務(wù)前景

佛水環(huán)保主要從事自來水供應(yīng)、污水污泥處理、生活垃圾處理及相關(guān)供排水工程業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)具有較強的地域性，公司的業(yè)務(wù)就高度集中于佛山市內(nèi)。根據(jù)披露，2020年至2022年，公司來自佛山市內(nèi)的收入占比持續(xù)提高，分別為87.86%、94.11%和98.11%，2023年也達到96.92%。從收入占比來看，公司近年對佛山市內(nèi)業(yè)務(wù)依賴程度加劇。

伴隨公司收入愈發(fā)依賴佛山市內(nèi)，最新招股書顯示，公司報告期內(nèi)業(yè)績呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢，2021年至2023年的營收分別為33.19億元、26.78億元和25.31億元，同期扣非凈利潤分別為2.96億元、2.66億元和2.64億元。

除了業(yè)績穩(wěn)定性，佛水環(huán)保外地業(yè)務(wù)的前景、發(fā)展空間，同樣令人關(guān)注。

深交所在對佛水環(huán)保發(fā)去的第二輪問詢函中，要求公司“列示報告期各期非佛山區(qū)域收入的基本情況，包括項目名稱、所屬區(qū)域、合同金額、各年度確認(rèn)收入金額、是否具備可持續(xù)性等;說明在佛山市外拓展業(yè)務(wù)的計劃及執(zhí)行情況，相關(guān)人員、技術(shù)、客戶等關(guān)鍵資源要素儲備情況”。

并且，深交所進一步要求公司“結(jié)合上述情況及報告期各期來自佛山市內(nèi)收入占比呈上升趨勢、相關(guān)業(yè)務(wù)地域性特征、進入門檻等，說明發(fā)行人業(yè)務(wù)向佛山市外拓展是否面臨較大困難或障礙”。

佛水環(huán)保在詳細(xì)回復(fù)后稱，“報告期內(nèi)發(fā)行人可持續(xù)性佛山市外收入逐年增長，且未來仍具備增長空間”“(佛山市外)供排水工程項目營業(yè)收入具備一定波動性，但是發(fā)行人供排水工程業(yè)務(wù)可持續(xù)”。

公司進一步表示，“報告期各期可持續(xù)佛山市外收入和收益合計分別為3779.45萬元、5192.15萬元和6077.80萬元，其中市場化程度較高的污水污泥業(yè)務(wù)和生活垃圾處理業(yè)務(wù)收入增長較快，并不斷開拓新的市外項目。發(fā)行人未來可持續(xù)性佛山市外收入仍具備增長空間，以污水污泥業(yè)務(wù)板塊樂昌環(huán)保污水處理廠運營項目為例，隨著相關(guān)污水處理站點陸續(xù)于2023年投入運營，發(fā)行人可持續(xù)性佛山市外收入未來仍具備一定的確定性增長空間”。

同時，佛水環(huán)保稱，“向佛山市外拓展業(yè)務(wù)不存在較大困難或障礙”。

事實上，在深交所的第一輪問詢中，已對公司發(fā)展空間投去了關(guān)注，要求公司“按特許經(jīng)營權(quán)相關(guān)業(yè)務(wù)及工程相關(guān)業(yè)務(wù)區(qū)分披露收入?yún)^(qū)域分布情況，結(jié)合收入構(gòu)成、業(yè)務(wù)拓展計劃、在手訂單情況等說明是否存在發(fā)展空間受限、收入下滑的風(fēng)險”。公司當(dāng)時也進行了詳細(xì)回復(fù)。

兩個2018年中標(biāo)項目

占外地業(yè)務(wù)大頭

梳理公司近年來外地業(yè)務(wù)收入具體情況以及業(yè)務(wù)拓展情況可見，佛水環(huán)保2018年中標(biāo)的兩個外地項目，對于公司近年佛山市外業(yè)務(wù)增長貢獻巨大。

佛水環(huán)保官網(wǎng)2018年9月刊發(fā)文章《樂昌政府和社會資本合作，投資約6.7億元建500公里污水管網(wǎng) 污水管網(wǎng)將覆蓋180個行政村》。該文顯示公司中標(biāo)位于廣東韶關(guān)的樂昌環(huán)保項目，而且文中的佛水環(huán)保負(fù)責(zé)人稱該項目不僅是公司第一個污水PPP項目，也是首個走出佛山市的項目。

隨后在2018年12月6日，佛水環(huán)保及控股股東佛水集團均發(fā)布《再添新績!佛水環(huán)保中標(biāo)江蘇如東污水處理廠及農(nóng)村水環(huán)境綜合治理PPP項目》一文，文章稱：“這是佛水環(huán)保繼廣東樂昌農(nóng)污項目后，再次承接的大型整縣推進的水環(huán)境綜合整治項目，標(biāo)志著佛水環(huán)保在水環(huán)境綜合治理領(lǐng)域再添亮眼成績單!”

結(jié)合《南方日報》《佛山日報》等相關(guān)媒體公開報道顯示(見圖一)，樂昌項目總投資6.7億元，建設(shè)內(nèi)容包括鎮(zhèn)級污水處理廠和村級污水處理站兩部分。此外，樂昌項目采用PPP模式中的DBOT(設(shè)計一建設(shè)一運營一移交)模式實施，合作期限為30年，包括2年建設(shè)期和28年運營期。

圖一：佛水環(huán)保樂昌項目公開報道截圖

位于江蘇南通的如東項目金額更高，公開報道顯示總投資約為9.27億元(見圖二)，包括8個鄉(xiāng)鎮(zhèn)的鎮(zhèn)級污水處理廠提升改造和村莊生活污水治理，建設(shè)后也會有運營。

圖二：佛水環(huán)?？毓晒蓶|官網(wǎng)截圖

事實上，從公司信披來看，2018年的兩個外地項目“撐起”了公司近年的佛山市外業(yè)務(wù)。

2023年，公司佛山市外收入及收益合計金額為10357.96萬元，樂昌項目貢獻4969.56萬元，如東項目貢獻3724.20萬元，合計貢獻8693.76萬元，占比達到83.93%。

2022年，兩個重要外地項目合計貢獻6273.08萬元，占公司佛山市外收入及收益比例為80.92%。

2021年，兩個重要項目合計貢獻19863.63萬元，占公司佛山市外收入及收益比例高達92.32%。

雖然佛水環(huán)保在對第二輪回復(fù)中，謹(jǐn)慎預(yù)計2024年佛山市外收入及收益達到18471.73萬元，較2023年大幅增長，但一方面仍低于樂昌項目、如東項目爆發(fā)下的2021年2.15億元水平;另一方面，2018年就中標(biāo)的樂昌項目、如東項目依然分別貢獻4539.6萬元、7336.30萬元，兩者合計高達1.19億元，占公司預(yù)計的2024年佛山市外收入及收益比例達到64.29%(見圖三)。

圖三：佛水環(huán)保預(yù)計2024年市外業(yè)務(wù)截圖

這意味著，佛水環(huán)保到2024年時，仍在享受樂昌項目、如東項目這兩個2018年中標(biāo)項目的“紅利”。

在手其他外地項目難擔(dān)大任

值得一提的是，佛水環(huán)保目前尚無可與這兩個外地項目“比肩”的新增佛山市外項目。

梳理佛水環(huán)保信披，以及公司或控股股東網(wǎng)站對于公司外地業(yè)務(wù)開拓成效報道可見，2018年中標(biāo)樂昌項目、如東項目后，公司再未取得類似金額和持續(xù)性的佛山市外新項目。

公司預(yù)測的2024年全部佛山市外項目收入中(見圖三)，除了樂昌項目和如東項目，金額超過1000萬元的只有廣東省中山市的東部片區(qū)供水管網(wǎng)互聯(lián)互通保障工程(長江路-博愛七路)項目，該項目為工程業(yè)務(wù)，一旦建成項目就結(jié)束，事實上公司預(yù)計收入也等于合同金額;另有超過500萬元的單體項目3個。佛水環(huán)?；貜?fù)第一輪問詢中關(guān)于佛山市外業(yè)務(wù)拓展情況時，專門提及了清遠(yuǎn)市禾云鎮(zhèn)填埋場三年運營項目，表示是“公司首個前端延伸突破和市外固廢項目的突破”。

2023年，公司上述項目收入68.24萬元;2024年預(yù)計收入293.33萬元，且公司信披顯示，該項目合同(結(jié)算)金額不到1000萬元。

公司預(yù)計2024年收入超過500萬元的3個單體項目中，預(yù)計收入600萬元、位于海南的環(huán)保綜合智慧新能源開發(fā)示范項目，合同(結(jié)算)金額為3000萬元;預(yù)計收入709萬元的廣州大石污水處理廠污泥干化運營服務(wù)項目，合同(結(jié)算)金額為6974.77萬元;預(yù)計收入919萬元的廣東四會南江工業(yè)園區(qū)自來水銷售項目，是按照供水量計算，公司近幾年的年收入在900萬元至1000萬元區(qū)間。

這意味著，盡管公司近幾年佛山市外收入中的樂昌項目和如東項目占比整體下降，但在手的其他佛山市外項目要么金額不算高，要么沒有持續(xù)性，尚難擔(dān)大任。

佛水環(huán)保正在較為深入拓展和投標(biāo)的佛山市外項目中(見圖四)，從金額來看，來自樂昌的新項目依舊引人關(guān)注——城鄉(xiāng)供水一體化項目，合同金額約為2億元;此外，合同金額約為2600萬元/年、位于云南的城鄉(xiāng)供水一體化項目，以及廣東湛江、河源的兩個日處理600噸垃圾焚燒或垃圾發(fā)電項目，也值得關(guān)注。

圖四：佛水環(huán)保正在開拓的外地項目截圖

值得注意的是，佛水環(huán)保的兩個重要外地項目——樂昌項目和如東項目，并非公司單獨參投和中標(biāo)。位于廣東韶關(guān)的樂昌環(huán)保項目系公司與廣州資源環(huán)保組成的聯(lián)合體中標(biāo)(見圖一)，在江蘇南通的如東項目則是公司與上海電氣集團股份有限公司組成的聯(lián)合體中標(biāo)(見圖二)。記者 陳剛