2019年成立的麥田能源股份有限公司(以下簡稱“麥田能源”)，近期披露招股書擬于創業板上市。此次IPO計劃使用募資16.61億元，除了3億元補流，其余將投向年產100萬臺套智慧儲能產品產業園建設項目、研發中心建設項目和營銷及技術服務體系建設項目。

麥田能源專注于分布式能源相關的能量轉換、存儲與管理領域，2022—2024年的這三年營收持續增長，盈利整體增長但存在波動。《大眾證券報》明鏡財經工作室記者注意到，擬大幅募投擴產的公司，報告期內主要產品產能明顯增加的同時，銷售均價明顯下滑，而產能利用率整體持平，其中儲能電池(含電池模組，下同)產能利用率甚至明顯下降。

此外，麥田能源報告期內經營性現金流出現明顯改善，但2023年經營性現金流由負轉正，以及2024年營收繼續較好增長但經營性現金流卻“逆勢”減少的背后，公司經營性現金流或有值得注意之處。

營收增長與銷售均價下降

麥田能源是新能源領域的后起新軍，業務主要瞄準分布式光伏和儲能，公司在招股書中表示：“下游客戶定位主要為戶用、工商業及分布式光伏電站等場景”，終端用戶“主要為家庭用戶”。

2022—2024年，公司營收持續向好，分別為24.86億元、29.00億元和33.92億元;盈利整體增長但存在波動，扣非凈利潤分別為2.00億元、1.42億元和2.22億元，2023年降幅接近29%，2024年又大增56%以上，同期歸母凈利潤走勢大體相同。

海外市場是麥田能源的業務主戰場，報告期內的三年里，境外銷售收入的主營收入占比分別高達95.24%、93.85%和97.54%，公司在招股書中坦承境外市場的穩定性對業務發展較為關鍵。可以看到，公司報告期內的歷年前五大客戶幾乎都為海外企業，且海外市場主要集中在歐洲的德國、英國、波蘭等地，以及南非、印度和巴西等新興市場國家。

儲能電池、逆變器(包括儲能及并網逆變器)是麥田能源的主要產品。其中，儲能電池在2022—2024年占公司主營收入比例先增后降，從50.92%增至58.27%，然后又降至43.19%;逆變器的同期營收占比則先降后增，從44.35%降至36.46%，然后增至49.98%。

伴隨營收增長，公司的儲能及并網逆變器銷售均價整體下降，其中儲能逆變器逐年下降，2022—2024年分別為8428.96元/臺、8201.19元/臺和6699.64元/臺(見圖一);并網逆變器的售價則先升后降且整體降幅明顯，同期分別為2982.33元/臺、3098.20元/臺和1660.89元/臺。與此同時，公司的儲能電池銷售均價整體也有所下降，2022—2024年分別為1.53元/Wh、1.42元/Wh和1.43元/Wh。

對于主要產品銷售均價的變化，麥田能源的解釋是：“2023年單價略有下降主要系產品結構波動所致;2024年產品平均價格下降較大主要系隨著行業市場競爭壓力增加，加之產品更新換代需要推動產品消化等因素影響，發行人通過主動降低銷售價格，以建立或鞏固客戶合作關系，拓展銷售收入，提升市場份額。”

值得一提的是，麥田能源的逆變器產品報告期內銷售收入整體明顯增長但毛利率整體下降，儲能電池銷售收入整體增長較弱，但得益于電芯價格明顯走低推高毛利率。

麥田能源主要產品在2024年銷售均價下降較大的背后存在行業市場競爭壓力增加因素，那么，未來售價會否繼續較大下滑以及受到行業競爭格局、下游需求狀況變化影響，尤其是否會面臨行業產能擴張遠超需求增長的供需失衡風險，值得關注。

公開報道顯示，歐洲光伏協會最新報告《2025年中期歐盟光伏市場展望》稱，歐盟光伏市場將在2025年出現自2015年以來的首次年度裝機下滑，預計新增裝機量為64.2GW，較2024年的65.1GW下降1.4%。報告分析，2025年的裝機量下滑主要由戶用屋頂光伏(分布式光伏的一種，通常安裝在家庭住宅的屋頂或院落內)市場放緩所致，部分歐洲國家政府減少了對屋頂太陽能電池板的補貼。其中，波蘭、西班牙和德國等市場的新增戶用光伏裝機跌幅均超過40%。而地面光伏電站卻呈現出強勁的增長勢頭。

產能利用率整體降低甚至降幅明顯

需要注意的是，銷售均價下降的同時，麥田能源主要產品的產能利用率存在波動，且整體下降甚至明顯降低。

2022—2024年，公司逆變器的產能利用率分別為88.43%、43.83%和86.53%，2023年產能利用率“腰斬”，2024年大幅回升后仍然略低于2022年，報告期內波動較大且整體下降。而儲能電池同期產能利用率分別為92.11%、64.80%和73.28%，同樣出現較大波動，但2024年回升力度較逆變器明顯偏弱，導致2024年產能利用率較2022年低了近19個百分點。

麥田能源的主要產品產銷率報告期內也出現整體增長不多或持平的走勢。逆變器的產銷率2022—2024年分別為83.02%、109.22%和87.77%，先大升后大降，整體小幅提升;儲能電池同期產銷率分別為80.77%、110.06%和81.66%，走勢相同，但2024年的產銷率僅略高于2022年。

需要注意的是，麥田能源的逆變器(未單獨披露并網及儲能逆變器產能)產能在報告期內出現了大幅增加，2023年增加近50%，2024年又提高70%以上，2024年產能是2022年的1.6倍左右，從37.67萬臺增長至90.92萬臺;不過，同期銷量從27.66萬臺提高為69.06萬臺、增長約1.5倍，復合年均增長率約為58%。

儲能電池的產能、銷量提升均明顯不如逆變器，2022—2024年，產能分別為1192MWh、1820MWh和1885MWh，產能整體增長58%出頭;同期銷量分別為887MWh、1298MWh和1128MWh，2024年銷量同比下滑了10%以上。整體來看，麥田能源報告期內的儲能電池銷量增長27.17%，復合年均增長率接近13%。

如果按照銷售金額計算，麥田能源的主要產品復合年均增長率將明顯減少——并網逆變器復合年均增長率約為20%，儲能逆變器復合年均增長率約為14%，不到逆變器銷量復合年均增長率的一半;儲能電池及電池模組復合年均增長率接近6.9%，是銷量復合年均增長率的一半左右。

此次IPO，麥田能源擬投資12.31億元的年產100萬臺套智慧儲能產品產業園建設項目是公司核心募投項目，計劃使用募資10.31億元。公司招股書披露，項目建成后將新增儲能電池產能1.58GWh，以及并網逆變器59萬臺(3.89GW)、儲能逆變器9.6萬臺(0.88GW)。

根據換算，1.58GWh等于1580MWh，也就是說儲能電池新增產能差不多相當于麥田能源2024年銷量的1.4倍和產能的84%。

2024年，麥田能源的并網逆變器銷售額為96810.03萬元、銷售均價為1660.89元/臺，計算可知銷量為58.29萬臺;儲能逆變器銷售額為72136.32萬元、銷售均價為6699.64元/臺，計算后銷量為10.77萬臺。

對比來看，募投項目新增儲能逆變器產能是公司2024年銷量的89.14%，新增并網逆變器產能則為2024年銷量的101.22%，新增并網及儲能逆變器的合計產能68.6萬臺，是公司2024年逆變器產能的75.45%。

顯然，麥田能源報告期內公司營收持續增長，但逆變器、儲能電池的產能利用率均出現過大幅波動，公司未來產能利用率尤其是較大幅度募投新建產能后能否保持穩定值得注意。

同時，公司儲能電池的產能利用率在2023年大降后的2024年雖然有回升，但較2022年仍低了近19個百分點，此次儲能電池募投新增產能接近2024年的84%，未來新增產能能否充分消化以及產能利用率會否進一步下滑也令人關注。

經營性現金流或存憂

眾所周知，經營性現金流是觀察一家企業主業運營狀況乃至盈利真實能力的重要窗口。

麥田能源2022—2024年的經營性現金流凈額分別為-5.16億元、5.80億元和4.44億元，2022年經營性現金流與同期24.86億元營收下盈利近2億元形成鮮明對比(見圖二)。

公司的解釋是“主要系當年四季度受儲能行業需求提升影響，公司加大備貨量，采購原材料所支付的現金和銀行承兌匯票保證金金額較大;而相關產品在當年未完全實現銷售，且考慮到銷售回款存在一定賬期，當期銷售商品收到的現金規模相對采購原材料支付的現金規模較小所致。”

2023年，麥田能源的經營性現金流顯著改善轉為正值5.80億元背后，是收到其他與經營活動有關的現金驟增，當年公司該項金額從2022年的不足7600萬元驟增至12.96億元。除了收到的現金增加，公司相應的現金支出也減少，2023年，公司支付其他與經營活動有關的現金從2022年的12.25億元大降至3.79億元。如果沒有這一入一出的變化，麥田能源2023年經營性現金流凈額恐難由負轉正。

根據麥田能源披露：“報告期內，公司收到其他與經營活動有關的現金主要系收回保證金、政府補助、利息收入等，公司支付其他與經營活動有關的現金主要系支付的保證金及付現的期間費用。”

還需要注意的是，麥田能源2024年營收增長依然較好，但銷售商品、提供勞務收到的現金(以下簡稱“銷售收現”)卻“逆勢”下降，導致銷售收現率明顯下降且低于1。2024年公司營收為33.92億元，同比增長近17%，銷售收現背道而馳，從2023年的32.21億元降至29.68億元，銷售收現率為87.50%。2023年公司營收為29.00億元，同比增幅也接近17%，銷售收現同比增長60%以上，且超過營收達到了32.21億元，銷售收現率為110.07%。

此外，麥田能源2024年營收增長較好，但經營性現金流仍然較2023年明顯減少的背后，購買商品、接受勞務支付的現金從2023年的30.94億元大降至17.42億元，減少了13億元以上。購買商品、接受勞務支付的現金大幅下降，意味著公司2024年可能將支付給供應商的部分現金轉為各種應付款，從而明顯降低當年的現金支出。事實上，公司2024年應付款項(包括應付賬款、票據)由2023年的7.96億元大增至17.29億元，增長一倍有余。

例如招股書顯示，麥田能源報告期內應付票據基本為應付外部供應商銀行承兌匯票，其中，2024年的應付票據為12.80億元，較2023年的4.88億元大增近8億元。公司表示：“2024年末，公司應付票據同比增加79200.66萬元，主要系公司2024年銷售規模擴大，公司采購量增加，向供應商支付銀行承兌匯票金額相應回升。”

不過，從公司主營業務成本中的直接材料來看，2024年為19.70億元，2023年為18.23億元，增加不算顯著，而主營業務全部成本方面，2024年為24.02億元，2023年是20.85億元。

也就是說，如果2024年公司購買商品、接受勞務支付的現金與增長較好的營收同步增加，該年應付款項一旦減少5、6億元，公司2024年經營性現金流可能將會轉為負值。

就麥田能源產能利用率、銷售均價及募投擴產等相關疑問，《大眾證券報》明鏡財經工作室記者此前致電并通過電郵發去采訪函，截至發稿時未收到公司回復。對于公司其他值得注意的情形，本報將繼續關注。

記者 陳剛

圖一：麥田能源招股書儲能逆變器銷售均價截圖

圖二：麥田能源經營性現金流截圖