專注于為集成電路及顯示面板行業(yè)客戶提供制造設備真空腔體內(nèi)參與工藝反應的零部件及其表面處理解決方案的重慶臻寶科技股份有限公司(下稱“臻寶科技”)正在開啟資本征程，日前其回復了上交所的首輪問詢函。此次IPO，公司擬募集資金13.98億元投向半導體及泛半導體精密零部件及材料生產(chǎn)基地項目、臻寶科技研發(fā)中心建設項目、上海臻寶半導體裝備零部件研發(fā)中心項目和補充流動資金等。

《大眾證券報》曾報道，一位股東不僅與臻寶科技實控人“同價”入股公司，而且2020年10月時并非公司員工卻入股公司員工持股平臺且持股比例遠超普通高管。明鏡財經(jīng)工作室記者還發(fā)現(xiàn)，在營收高速增長的同時，臻寶科技的應收賬款高懸，此外，公司一長期大客戶的子公司高比例持股的企業(yè)在報告期入股臻寶科技，上述情形同樣引人關注。

營收快速增長與高企的應收賬款

臻寶科技成立于2016年2月，是一家為集成電路及顯示面板客戶提供制造設備真空腔體內(nèi)核心零部件研發(fā)、制造和銷售的企業(yè)。根據(jù)招股書，2022—2024年以及2025年上半年，臻寶科技的營業(yè)收入分別為3.86億元、5.06億元、6.35億元和3.66億元，對應的凈利潤分別為8162.16萬元、1.08億元、1.52億元和8619.60萬元，公司營收和凈利潤均保持了較快的速度增長。

然而需要注意的是，翻閱財務報表可見，公司在業(yè)績增長的同時，現(xiàn)金流的增長并未同步，公司的應收賬款反而在報告期內(nèi)快速“膨脹”，2022—2024年以及2025年上半年，公司應收賬款余額分別為1.31億元、1.83億元、2.23億元和2.59億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為33.99%、36.06%、35.19%和70.83%(未年化)，占比連續(xù)三年超過30%。

更值得警惕的是，2023年公司營收同比增長31%，而應收賬款增速卻達到40%，應收賬款的增長明顯快于收入增長。

這難免讓人關注公司后續(xù)的健康發(fā)展乃至業(yè)績持續(xù)性。臻寶科技表示：“報告期內(nèi)，新客戶帶來的增量收入分別為2354.89萬元、1676.70萬元、886.88萬元及427.17萬元，新產(chǎn)品帶來的增量收入分別為8746.44萬元、1.35億元、1.03億元及2789.89萬元。公司具備持續(xù)開拓新客戶的能力，同時公司把握行業(yè)龍頭客戶的產(chǎn)品需求及行業(yè)前沿發(fā)展動態(tài)變化，具備持續(xù)開發(fā)新產(chǎn)品、開拓新市場的能力。”

公司同時強調(diào)：“公司主要客戶的業(yè)績良好，且均屬于其細分領域內(nèi)排名靠前的廠商。公司報告期內(nèi)在主要客戶中的份額占比較為穩(wěn)定，屬于同類產(chǎn)品的主要或排名靠前的供應商之一。公司與主要客戶簽署了長期合作框架協(xié)議，且報告期內(nèi)不存在合作中斷或終止的情形。報告期后，公司對主要客戶的訂單金額穩(wěn)定，且存在多款已實現(xiàn)或待實現(xiàn)驗證新品，具備業(yè)務未來持續(xù)經(jīng)營能力。公司對主要客戶的銷售穩(wěn)定，業(yè)務持續(xù)的重大不確定性風險較低。”

值得一提的是，為了減輕市場對于公司上市之后業(yè)績增長的“疑慮”，臻寶科技的實控人還做出了以下承諾：“公司上市當年較上市前一年凈利潤(以扣除非經(jīng)常性損益后歸母凈利潤為準，下同)下滑50%以上的，延長本人/本企業(yè)屆時所持股份鎖定期限六個月;公司上市第二年較上市前一年凈利潤下滑50%以上的，在前項基礎上延長本人/本企業(yè)屆時所持股份鎖定期限六個月;公司上市第三年較上市前一年凈利潤下滑50%以上的，在前兩項基礎上延長本人/本企業(yè)屆時所持股份鎖定期限六個月。前述‘屆時所持股份’分別指本人/本企業(yè)上市前取得，上市當年及之后第報披露時仍持有的股份。”

客戶集中程度高 京東方穩(wěn)居前五大客戶

此外，招股書披露，2022—2024年及2025年上半年，臻寶科技向前五大客戶銷售的金額分別為3.09億元、3.78億元、4.62億元和2.60億元，占營收的比例分別高達80.23%、74.59%、72.80%和71.06%。

雖然公司向第一大客戶銷售金額的占比分別為30.30%、20.15%、25.59%、23.74%，臻寶科技稱不存在向單個客戶銷售比例超過營業(yè)收入50%或嚴重依賴少數(shù)客戶的情形。但不可忽視的是，臻寶科技在報告期內(nèi)向前五大客戶的銷售占比始終維持在70%以上，這意味著公司的經(jīng)營業(yè)績與少數(shù)幾家大客戶深度綁定，上述企業(yè)的業(yè)績波動或將較大程度影響公司業(yè)績。

其中值得一提的是，全球顯示面板巨頭京東方是臻寶科技至關重要的大客戶之一。2022—2024年及2025年上半年，京東方始終位列公司前五大客戶，其中2022年為公司的第一大客戶，公司向其銷售金額達到1.17億元，上述銷售貢獻了公司當年30.30%的營收。2023—2024年及2025年上半年，雖然公司向京東方的銷售金額略有下降，但是向其銷售金額仍分別達0.93億元、0.99億元和0.53億元，分別為當期的第二大、第三大、第三大客戶，公司對京東方銷售的營收占比維持在14.41—18.40%。

臻寶科技稱：“在顯示面板領域，公司突破了熔射再生等核心工藝，實現(xiàn)AMOLED PVD雙極靜電卡盤的自主可控生產(chǎn)，并通過自主設計電極棒、優(yōu)化涂層結構，實現(xiàn)在4.5KV高電壓領域涂層耐壓性的技術突破。公司的顯示面板零部件及表面處理服務已應用于G10.5-G11超大世代線LCD、G6 LTPS、G6 AMOLED產(chǎn)線中的刻蝕、薄膜沉積和蒸鍍等設備，與京東方等國內(nèi)前五大顯示面板企業(yè)建立了穩(wěn)定的業(yè)務合作關系。”

需要指出的是，公司顯示面板類業(yè)務的毛利率在報告期內(nèi)分別為33.00%、23.06%、25.34%和26.02%，而半導體行業(yè)產(chǎn)品的毛利率分別為50.93%、54.16%、56.79%和54.55%。臻寶科技稱：“顯示面板行業(yè)產(chǎn)品毛利率較半導體行業(yè)產(chǎn)品毛利率偏低，主要受顯示面板行業(yè)國產(chǎn)化程度較高、國內(nèi)供應鏈配套已較為成熟和行業(yè)發(fā)展速度下降等影響。”

與重要大客戶背后的資本“紐帶”

臻寶科技與京東方之間的關系，不止于簡單的供應商與客戶間的商業(yè)合作，還有背后的資本紐帶。

根據(jù)招股書披露，2022年2月25日，臻寶有限(公司前身)召開股東會，一致同意將注冊資本由8947.06萬元變更為9520.59萬元，其中天津顯智鏈認繳524.37萬元，天津顯智新(目前已更名為矢量(天津)企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)(有限合伙))認繳49.16萬元，目前上述兩股東分別持有公司4.50%和0.42%的股份，而且其入股價格與2020年底股東入股價格一致，為6.1026元/股。而僅僅一年后的2023年3月，其他外部投資者的入股價格卻達到12.6043元/股，入股價格為其兩倍左右。

根據(jù)披露，天津顯智鏈的執(zhí)行事務合伙人天津顯智鏈投資管理中心(有限合伙)(下稱“顯智鏈投管”)逐層穿透后，最上層執(zhí)行事務合伙人為北京益新創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司，而該企業(yè)股東分別為自然人王家恒(持股50%，擔任執(zhí)行董事兼總經(jīng)理)、周立(持股20%)、劉春紅(持股15%)、金杰(持股15%)。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會公開信息等，天津顯智鏈的基金管理人北京芯動能投資管理有限公司登記的第一大股東為王家恒，其亦兼任董事長、總經(jīng)理。基于上述，天津顯智鏈的執(zhí)行事務合伙人、基金管理人均為王家恒。

不過，值得一提的是，通過企查查查詢到的工商信息顯示，該企業(yè)股權結構為——天津顯智鏈的第一大股東為京東方創(chuàng)新投資有限公司，其持股76.22%。 該京東方創(chuàng)新投資有限公司是京東方100%持股的全資子公司。

天津顯智鏈的執(zhí)行事務合伙人顯智鏈投管，其中45%的份額由天津京東方創(chuàng)新投資有限公司持有。該企業(yè)同樣是京東方全資持有的孫公司。

臻寶科技強調(diào)：“京東方系企業(yè)僅可實際控制(顯智鏈投管的)有限合伙人京東方創(chuàng)新投資有限公司，其無法控制天津顯智鏈的基金管理人、普通合伙人(通常為執(zhí)行事務合伙人)，故無法提名投決會成員，也無法通過前述主體控制投決會決策。因此，京東方及其關聯(lián)企業(yè)雖直接或間接持有天津顯智鏈合伙份額，但無法控制天津顯智鏈。”

而天津顯智新的三名自然人合伙人，經(jīng)確認為京東方及其關聯(lián)企業(yè)的離職員工。

“天津顯智新三名自然人合伙人龍福良、戴天維及王述龍均系京東方及其關聯(lián)企業(yè)離職員工，但其出資天津顯智新時均已從京東方離職，且除前述情況外，其與京東方及其關聯(lián)企業(yè)并無實質關聯(lián)關系。根據(jù)天津顯智鏈、天津顯智新提供的調(diào)查表等，前述股東所持公司股份均系基于真實意思表示，不存在代他人持股的情形。”公司還稱。

盡管從法律形式上看，京東方不會被認定為天津顯智鏈和天津顯智新的實際控制人，但是京東方系企業(yè)在天津顯智鏈的高比例持股份額也難以被忽視。

企查查還顯示，天津顯智新在2020年投資了天津顯智鏈投資管理中心(有限合伙)，持有其45%的股權，與天津京東方創(chuàng)新投資有限公司在該企業(yè)的投資比例一致。

另外，在回復交易所問詢函時，臻寶科技披露：“對京東方的實際信用期為開票后30—90天;2022年，京東方部分主體信用期由開票后30天變更為開票后60天;2023年京東方部分主體信用期由開票60天變更為開票后90天;2024年京東方所有主體統(tǒng)一變更為開票后90天。”

由此引發(fā)的疑惑是，首先，雖然京東方并非公司股東天津顯智鏈和天津顯智新的實際控制人，但是其背后復雜的股權架構下及按照實質重于形式，臻寶科技與京東方的銷售是否應比照關聯(lián)交易而進行更加嚴格的信息披露和審議?現(xiàn)有的披露是否充分?

其次，公司向京東方銷售產(chǎn)品的定價機制，與向其他無關聯(lián)第三方客戶的定價相比，是否完全公允、獨立?是否存在通過交易進行利益輸送或業(yè)績調(diào)節(jié)的空間?尤其是公司為維持或獲取京東方訂單，是否給予了其顯著優(yōu)于其他客戶的價格或信用條件?

再次，報告期內(nèi)，公司對京東方的銷售占比從30.30%下降至14.41%。這一變化是市場競爭、客戶多元化戰(zhàn)略成功的自然結果，還是為了IPO而進行的主動或被動調(diào)整?其背后是否存在未披露的特殊安排?

此外，天津顯智鏈和天津顯智新與京東方的相關背景，是否成為其入股成本的考量因素?

就上述相關疑問，《大眾證券報》明鏡財經(jīng)工作室記者曾致函并致電臻寶科技，截至發(fā)稿未收到公司回復。

記者 王君

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