正在謀求北交所上市的上海提牛科技股份有限公司(下稱“提牛科技”)來自半導(dǎo)體清洗設(shè)備行業(yè)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于芯片制造的晶圓清洗和光伏零部件清洗環(huán)節(jié)。此次IPO，提牛科技擬使用3億元募資，投向高端半導(dǎo)體清洗設(shè)備生產(chǎn)基地項(xiàng)目等3個(gè)募投項(xiàng)目。

《大眾證券報(bào)》明鏡財(cái)經(jīng)工作室記者注意到，已掛牌新三板的提牛科技近幾年業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的背景下，雖然公司毛利率持續(xù)下滑，但仍明顯高于4家可比同行的平均水平，這些可比同行既包括中國(guó)內(nèi)地半導(dǎo)體清洗設(shè)備龍頭企業(yè)盛美上海(688082)，也包括市值接近3800億元、最新統(tǒng)計(jì)顯示已成為全球半導(dǎo)體設(shè)備第六大企業(yè)的中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)跑者北方華創(chuàng)(002371)。

除了自述技術(shù)儲(chǔ)備、資金實(shí)力、市占率等均不如盛美上海、北方華創(chuàng)等，但毛利率明顯高于可比同行平均水平，記者還注意到，公司披露的對(duì)一家A股大客戶銷售金額與該企業(yè)年報(bào)不匹配，主要供應(yīng)商中還出現(xiàn)成立2個(gè)月躋身前五大供應(yīng)商、次年更躍居第一大供應(yīng)商的“異常”情形。

2025年上半年盈利增長(zhǎng)放緩加劇

提牛科技成立于2004年，2022年10月從上海提牛機(jī)電設(shè)備有限公司變更為現(xiàn)名，2023年7月掛牌新三板。公司主要產(chǎn)品為半導(dǎo)體清洗設(shè)備和中央供液系統(tǒng)，前者主要用于芯片制造的晶圓清洗，后者主要用于光伏零部件清洗、也可用于半導(dǎo)體等領(lǐng)域。

在半導(dǎo)體清洗設(shè)備領(lǐng)域，提牛科技主攻半導(dǎo)體槽式清洗設(shè)備，其為目前主流的濕法清洗工藝路線設(shè)備之一，其他路線還有單片清洗設(shè)備等。在此次IPO報(bào)告期內(nèi)的2022—2024年，以半導(dǎo)體槽式清洗設(shè)備為核心的清洗設(shè)備占公司主營(yíng)收入比例始終超過72%，最高接近86%。中央供液系統(tǒng)同期收入占比則在7%至23%，且占比、金額持續(xù)增長(zhǎng)，成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)“第二曲線”，2024年該產(chǎn)品收入逼近3330萬元、占比超過22%。

結(jié)合歷次信披可見，2020年后公司業(yè)績(jī)持續(xù)向好，2020—2024年，公司營(yíng)收從6116萬元增至1.48億元，歸母凈利潤(rùn)從1666.74萬元增至4908.49萬元。尤其是此次IPO報(bào)告期內(nèi)的2022—2024年，公司營(yíng)收分別為8885.18萬元、1.29億元和1.48億元，增幅均超過兩位數(shù);歸母凈利潤(rùn)分別為3083.70萬元、4468.38萬元和4908.49萬元，除了2024年，其余兩年保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。

2024年盈利增速大幅放緩后，提牛科技2025年上半年增收但盈利增長(zhǎng)乏力的情況加劇，營(yíng)收同比增長(zhǎng)近39%，但歸母凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)2.10%，遠(yuǎn)低于2024年同期的37.87%，也低于2024年全年的9.85%。

值得一提的是，提牛科技2025年上半年毛利率大幅滑坡(注：為綜合毛利率，提牛科技主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率與綜合毛利率基本相當(dāng)，以下未明確說明的均為綜合毛利率)，從2024年同期的54.77%降至40.36%，比2024年全年也低了8個(gè)百分點(diǎn)以上。

事實(shí)上，提牛科技毛利率2020年至2022年逐年提升后，2023年起轉(zhuǎn)入下降。2020—2024年，公司毛利率分別為45.95%、47.30%、52.62%、51.90%和48.76%。也就是說，此次IPO報(bào)告期內(nèi)，盡管公司完整年度業(yè)績(jī)持續(xù)向好，但毛利率不斷下降。

毛利率長(zhǎng)期高于行業(yè)“龍頭”盛美上海

盡管提牛科技最近幾年毛利率出現(xiàn)下降，但仍明顯高于可比同行平均水平。

提牛科技招股書選取的可比同行為盛美上海、至純科技(603690)、芯源微(688037)、北方華創(chuàng)，四家均為A股上市企業(yè)。2022—2024年，可比公司毛利率平均水平分別為40.55%、42.25%和39.72%(公司披露的可比同行毛利率數(shù)據(jù)來源中，盛美上海為半導(dǎo)體清洗設(shè)備毛利率，至純科技為泛半導(dǎo)體業(yè)務(wù)毛利率，芯源微為單片式濕法設(shè)備毛利率，北方華創(chuàng)為電子工藝裝備毛利率)，均明顯低于公司同期的52.62%、51.90%和48.76%。

需要注意的是，公司在招股書中表示：“與國(guó)際巨頭、盛美上海和北方華創(chuàng)等國(guó)內(nèi)企業(yè)相比，在設(shè)備先進(jìn)性、品牌知名度、市場(chǎng)占有率、技術(shù)儲(chǔ)備、資金實(shí)力等方面存在較大差距”。2020年，提牛科技營(yíng)收不足6120萬元;2024年，公司營(yíng)收僅為1.48億元，截至2024年底的發(fā)明專利為25項(xiàng)。

科創(chuàng)板上市的盛美上海是中國(guó)內(nèi)地半導(dǎo)體清洗設(shè)備的“龍頭”企業(yè)，在內(nèi)地同行中排名第一，更是內(nèi)地屈指可數(shù)具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)之一。2020年時(shí)，盛美上海的半導(dǎo)體清洗設(shè)備營(yíng)收為8.16億元，到2024年已高達(dá)40.57億元，其2024年底的境內(nèi)外發(fā)明專利多達(dá)468項(xiàng)。

整體實(shí)力遠(yuǎn)超公司的盛美上海，Wind數(shù)據(jù)顯示2020—2022年的毛利率為43.78%、42.53%和48.90%，低于公司同期的45.95%、47.30%和52.62%，公司同期高出2—5個(gè)百分點(diǎn)。2023年、2024年，公司的毛利率才略微低于盛美上海。

在北方華創(chuàng)、芯源微、至純科技等其他可比同行的毛利率上，公司更明顯高出。北方華創(chuàng)2024年?duì)I收接近300億元、其中電子工藝裝備營(yíng)收超過270億元，2026年1月16日收盤總市值接近3800億元，系中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)“龍頭”，其在半導(dǎo)體清洗設(shè)備領(lǐng)域擁有單片清洗、槽式清洗兩大技術(shù)平臺(tái)，主要應(yīng)用于12英寸集成電路領(lǐng)域。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022—2024年，北方華創(chuàng)毛利率分別為43.83%、41.10%和42.85%，公司同期毛利率高出其約6—9個(gè)百分點(diǎn);芯源微同期毛利率在37%至43%，至純科技毛利率則在31%至36%，前者單片式濕法設(shè)備2024年收入達(dá)到6.45億元，后者控股子公司至微半導(dǎo)體是國(guó)內(nèi)濕法設(shè)備主要供應(yīng)商之一。企查查顯示，這三家企業(yè)即便不包括子公司，境內(nèi)發(fā)明專利少則接近90項(xiàng)，多則接近200項(xiàng)。

提牛科技的毛利率明顯高于可比同行也引發(fā)了交易所的關(guān)注，在第一輪問詢函中問及相關(guān)合理性。

公司在回復(fù)中進(jìn)行了詳細(xì)說明，例如解釋清洗設(shè)備與可比同行毛利率存在差異時(shí)稱，主要系產(chǎn)品更為聚焦(主要用于8英寸以下晶圓清洗)、細(xì)分產(chǎn)品的主要客戶和銷售結(jié)構(gòu)較同行業(yè)公司存在差異，公司在細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)品具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)等四方面因素，其中提到“公司的產(chǎn)品均屬于定制的非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，需要根據(jù)客戶的要求進(jìn)行定向設(shè)計(jì)、開發(fā)及生產(chǎn)，不同設(shè)備的工藝要求、功能復(fù)雜程度、設(shè)備清洗步驟、自動(dòng)化程度、性能指標(biāo)、產(chǎn)能需求不同，相應(yīng)的設(shè)備單價(jià)差異大。”

在業(yè)內(nèi)，半導(dǎo)體、光伏清洗設(shè)備因行業(yè)特性導(dǎo)致基本為按需的定制化生產(chǎn)。

盛美上海2024年年報(bào)介紹生產(chǎn)模式時(shí)稱：“公司產(chǎn)品均為根據(jù)客戶的差異化需求，進(jìn)行定制化設(shè)計(jì)及生產(chǎn)制造，主要采取以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式，按客戶訂單組織生產(chǎn)。”

主要產(chǎn)品為槽式、單片式等濕法清洗設(shè)備的亞電科技此前科創(chuàng)板招股書也顯示：“生產(chǎn)的半導(dǎo)體濕法清洗設(shè)備和光伏濕法設(shè)備均屬于專用設(shè)備，主要根據(jù)客戶的差異化需求進(jìn)行定制化的設(shè)計(jì)與制造，因此，公司主要采用‘以銷定產(chǎn)’的生產(chǎn)模式，按客戶的訂單需求組織生產(chǎn)。”亞電科技截至2024年底的境內(nèi)發(fā)明專利為108項(xiàng)，2022—2024年?duì)I收從1.21億元大增至5.80億元，毛利率大增后到2024年也只有37.60%。

也就是說，無論從營(yíng)收還是發(fā)明專利數(shù)量等方面來看，提牛科技弱于相關(guān)同行，也承認(rèn)與“龍頭”企業(yè)在技術(shù)儲(chǔ)備、資金實(shí)力等多方面存在較大差距，但一方面又稱其在細(xì)分領(lǐng)域具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)，在早期發(fā)展階段的毛利率較高具備合理性。

2021年10月成立、次年成第一大供應(yīng)商

提牛科技關(guān)于大客戶、大供應(yīng)商的相關(guān)信披也有值得注意之處。

捷捷微電(300623)是公司多年大客戶，尤其是在2022年位居第一大客戶，公司對(duì)其銷售金額達(dá)到4162.16萬元。公司招股書稱，對(duì)捷捷微電的銷售金額含同一控制下的捷捷半導(dǎo)體有限公司、捷捷微電(南通)科技有限公司。

捷捷微電2022年年報(bào)顯示，捷捷半導(dǎo)體有限公司、捷捷微電(南通)科技有限公司均系其全資子公司，同時(shí)，年報(bào)雖然未具體披露前五大供應(yīng)商名稱，但顯示向第四大供應(yīng)商采購金額為4795.73萬元，向第五大供應(yīng)商的采購金額是2056.09萬元(見圖一)。

對(duì)比來看，提牛科技2022年向捷捷微電的銷售金額與其第四大、第五大供應(yīng)商的采購金額均無法匹配，即便與第四大供應(yīng)商也存在630萬元左右的差額。

提牛科技的一家大供應(yīng)商也值得注意。上海艾斯創(chuàng)自動(dòng)化科技有限公司(下稱“上海艾斯創(chuàng)”)是公司多年的大供應(yīng)商，2022年系第一大供應(yīng)商，2023年為第四大供應(yīng)商，2024年為第五大供應(yīng)商，2022年采購金額為932.91萬元。

事實(shí)上，上海艾斯創(chuàng)2021年也是公司第五大供應(yīng)商(見圖二)，提牛科技掛牌新三板的公轉(zhuǎn)書顯示，當(dāng)年其向公司供應(yīng)PLC(可編程邏輯控制器)、伺服電機(jī)、伺服驅(qū)動(dòng)器等，金額為284.44萬元。公轉(zhuǎn)書還披露，上海艾斯創(chuàng)包含上海翌孚自動(dòng)化科技有限公司(下稱“上海翌孚”)。

通過企查查查詢的信息顯示，上海艾斯創(chuàng)于2021年10月19日成立，注冊(cè)資本原為100萬元，2025年11月27日才增至500萬元(見圖三)，最新年報(bào)顯示實(shí)繳0元。該企業(yè)唯一股東寧淑晨投資或任職的其他企業(yè)(含已注銷)全部為家具、日用品、珠寶、電商、知識(shí)產(chǎn)權(quán)服務(wù)等相關(guān)企業(yè);監(jiān)事王自良與寧淑晨合作較多且行業(yè)大致相同，王自良單獨(dú)投資的徐州艾斯創(chuàng)自動(dòng)化科技有限公司成立于2021年10月28日，其他單獨(dú)經(jīng)營(yíng)的是日用品、百貨等個(gè)體工商企業(yè)。上海艾斯創(chuàng)的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人胡婷，還登記為廣告、汽車俱樂部、清洗服務(wù)、餐飲等近10家其他小微企業(yè)的主要人員之一，多數(shù)擔(dān)任財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，不排除其為專業(yè)代賬人士。

企查查還顯示，上海翌孚于2016年8月成立，陳貴宏、張建分別持股50%，張建為法定代表人、執(zhí)行董事，陳貴宏為監(jiān)事，注冊(cè)資本100萬元但年報(bào)顯示實(shí)繳0元。變更登記信息顯示，2018年1月，持股50%的李磊退出，趙美蓉受讓股權(quán);2020年6月，持股50%的趙美蓉退出，陳貴宏受讓股權(quán)。張建無其他投資、任職企業(yè)。陳貴宏則持有上海徽宇建設(shè)有限公司50%股權(quán)且為法定代表人、執(zhí)行董事。

值得一提的是，交易所對(duì)提牛科技的問詢函顯示，公司各期前五大供應(yīng)商均為代理或貿(mào)易商，主要供應(yīng)商中上海巖瀨參保人數(shù)6人，上海艾斯創(chuàng)參保人數(shù)0人，上海富藤機(jī)械實(shí)繳資本100萬元、參保人數(shù)7人。企查查還顯示，上海巖瀨2023年曾因登記的住所或地址無法聯(lián)系而一度列入經(jīng)營(yíng)異常名錄。

公司回復(fù)問詢時(shí)稱：“存在以下供應(yīng)商實(shí)繳資本較少且參保人數(shù)較少的情況，相關(guān)供應(yīng)商具體情況已申請(qǐng)豁免披露。”不過，公司未披露哪些供應(yīng)商具體情況申請(qǐng)豁免。

圍繞上述大客戶信披及大供應(yīng)商的一系列疑問，有待提牛科技解惑：

首先，公司2022年向捷捷微電銷售金額與其年報(bào)中第四大、第五大供應(yīng)商采購金額均存在顯著差異的原因何在，又是否合理?公司披露的2022年對(duì)捷捷微電銷售金額，以及其他大客戶相關(guān)關(guān)鍵經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)是否真實(shí)、準(zhǔn)確?

其次，上海艾斯創(chuàng)2021年10月才成立，且唯一股東過往投資或經(jīng)營(yíng)企業(yè)為家具、日用品、珠寶、電商、知識(shí)產(chǎn)權(quán)服務(wù)等，為何成立次年即成為公司第一大供應(yīng)商?結(jié)合上海艾斯創(chuàng)成立時(shí)間短、注冊(cè)資本不高且年報(bào)顯示實(shí)繳0元，公司對(duì)于供應(yīng)商遴選有怎樣的標(biāo)準(zhǔn)并如何執(zhí)行，上海艾斯創(chuàng)又是否符合公司供應(yīng)商標(biāo)準(zhǔn)?

再次，公轉(zhuǎn)書顯示，上海艾斯創(chuàng)包含上海翌孚，但從企查查查詢的工商信息來看，兩家企業(yè)目前或歷史股東并無交叉或重疊，上海艾斯創(chuàng)包含上海翌孚的同一控制下原因是什么?招股書中又為何未提及上海艾斯創(chuàng)包含上海翌孚?

最后，公司申請(qǐng)豁免披露的是哪些供應(yīng)商，上海巖瀨、上海艾斯創(chuàng)、上海富藤等是否在申請(qǐng)豁免披露范圍之內(nèi)?公司對(duì)這些內(nèi)資的貿(mào)易商或代理商申請(qǐng)豁免披露的原因與必要性是什么?

對(duì)于公司毛利率明顯高于可比同行平均水平，以及上述大客戶信披和大供應(yīng)商相關(guān)疑問，《大眾證券報(bào)》明鏡財(cái)經(jīng)工作室記者此前致電并通過電郵致函提牛科技，截至發(fā)稿時(shí)未收到公司回復(fù)。對(duì)于公司其他值得注意的情形，本報(bào)將繼續(xù)關(guān)注。記者 陳剛

圖一：捷捷微電2022年年報(bào)截圖

圖二：提牛科技公轉(zhuǎn)書截圖

圖三：上海艾斯創(chuàng)企查查截圖